20181211-光大证券-安科生物-300009.SZ-投资价值分析报告_生长激素步入高成长期_精准医疗布局前景广阔_43页_3mb

安科生物（300009.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

安科生物致力于成为国内精准医疗领域的领先企业，业务涵盖生长激素、干扰素、法医检测、多肽药物及中成药、化药等多个板块。其主要利润来源为重组人生长激素（占比约46%）和法医检测（占比约12%），过去十年利润复合增长率达30%。公司通过自主创新与外延收购，构建了从基因检测、诊断、靶向药物开发到肿瘤免疫治疗、细胞治疗等精准医疗全产业链布局。

主要观点

1. 生长激素业务：

   • 生长激素市场处于高速增长期，国内发病率约为3%-6%，对应市场空间至少100亿元。
   • 公司水针剂型预计2019年初获批，长效剂型已完成Ⅲ期临床，有望2019年中报产。
   • 公司将成为继金赛药业后第二家拥有生长激素最全剂型的企业，预计未来几年进入量价齐升加速期。

2. 法医检测业务：

   • 中德美联作为国内法医检测领域的领先企业，未来三年将受益于Y染色体库建设，预计贡献年均1亿元利润。
   • 公司独家代理Verogen法医二代测序仪，拓展民用DNA检测市场，巩固行业地位。

3. 精准医疗布局：

   • 单抗药物：HER-2单抗和VEGF单抗已进入Ⅲ期临床，PD-1处于临床前阶段，具备较大市场潜力。
   • 细胞治疗：博生吉安科CAR-T项目技术国内领先，CD19靶点预计2018年底前取得临床批件，后续MUC1等更多靶点和适应症将陆续申报。
   • 溶瘤病毒：即将申报临床，具备良好的产业化前景。

关键信息

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.35/0.46/0.61元，同比+27%/31%/32%。
• 估值指标：当前股价14.99元，对应18-20年PE分别为42/33/25倍，维持“买入”评级。
• 市场数据：总股本9.97亿股，总市值150亿元，近3月换手率50.05%，2018年股价表现相对为7.33%，绝对为6.17%。
• 关键假设：
  1. 生长激素粉针新入组患者增长加速，水针和长效剂型上市后推动销售增速分别为40%/53%/48%。
  2. 干扰素短期增长良好，但长期市场较稳定，预计利润增长5%-10%。
  3. 中德美联Y库建设带来30%-50%的利润复合增速。
  4. 苏豪逸明、化药、中成药板块维持平稳增长。
  5. 高毛利生物药占比提升，推动综合毛利率稳步上升。
  6. 销售费用率趋于稳定，管理费用率小幅增长。

我们区别于市场的观点

1. 生长激素：产品处于高速增长期，剂型升级将显著提升市占率和盈利能力。
2. 中德美联：在法医检测领域具备显著竞争优势，Y库建设将带来稳定增长。
3. CAR-T项目：技术领先，临床数据优于国外，产业化前景广阔。

股价上涨的催化因素

• 生长激素水针获批上市
• CAR-T取得临床批件
• 生长激素新患入组超预期

风险提示

• 中德美联收入确认不达预期
• 新药研发进展不达预期
• 生长激素临床使用不当

业务布局与成长潜力

• 生长激素：产品线将从单一粉针扩展为水针和长效，提升竞争力。
• 法医检测：Y库建设、二代测序仪代理、新生儿DNA检测市场拓展，带来百亿市场空间。
• 细胞治疗：CAR-T、溶瘤病毒等项目布局丰富，具备产业化潜力。
• 单抗药物：HER-2、VEGF、PD-1等项目处于临床不同阶段，未来有望带来高收益。

未来展望

安科生物在精准医疗领域布局全面，未来成长空间广阔。随着生长激素剂型升级、法医检测Y库建设、CAR-T等项目推进，公司有望持续快速增长，成为国内精准医疗领域的领先企业。