20151018-财富证券-安科生物-300009.SZ-核心业务快速增长_前瞻布局精准医疗_19页_1mb

安科生物（300009）调研深度报告总结

核心内容

安科生物是一家专注于生物制药领域的公司，自2009年上市以来，持续推动“生物大健康”战略。公司核心业务包括生物制品、现代中药及新型化药，并逐步拓展至医疗服务、精准医疗及大健康产品领域。

主要观点

• 核心业务增长强劲：公司核心产品生长激素和干扰素是主要收入来源，分别占收入和利润的60%和75%左右，且在2015年上半年实现收入和净利润的快速增长。
• 内生增长动力足：通过产品升级、销售模式创新（如矮小症合作门诊）及渠道下沉，公司持续提升核心业务增长潜力。
• 外延并购加速布局：公司通过收购和成立合资公司，积极拓展多肽、细胞治疗及基因检测等新兴领域，提升市场竞争力和未来增长空间。
• 研发投入持续增加：公司重视研发，投入比例长期维持在销售收入的5%以上，多个在研产品处于临床或申报阶段，显示强大的研发实力。
• 盈利预测乐观：预计公司2015-2017年EPS分别为0.38元、0.5元和0.63元，给予2016年60XPE估值，目标价为30元，评级为“推荐”。

关键信息

一、业绩稳健增长，推动“生物大健康”战略

• 公司2015年上半年营业收入2.95亿元，同比增长29.33%；归属于母公司股东的净利润0.61亿元，同比增长38.1%。
• 生长激素销售收入同比增长38.58%，干扰素同比增长17.22%，中成药余良卿同比增长12.17%。
• 公司已形成以生物制药为主、现代中药与新型化药并举的产业格局，并逐步布局医疗服务、精准医疗及大健康产品领域。

二、核心业务，内生增长强劲

2.1 生长激素：产品升级和营销模式创新驱动持续高增长

• 生长激素主要适应症包括儿童生长激素缺乏症、烧伤等。
• 我国矮小症患者约700万人，市场潜力巨大，但就诊率低，仅3万人接受治疗。
• 公司生长激素增长主要依赖于产品升级（水针、长效剂型）和销售模式创新（合作门诊）。
• 水针预计2016年获批，长效预计2018年获批，有望进一步推动增长。

2.2 干扰素：普通型竞争加剧，增速有所放缓

• 干扰素主要用于乙肝、丙肝等疾病的治疗，市场增速放缓，但公司通过包装改善和出口业务保持增长。
• 公司干扰素预计未来保持15%左右的增长，同时也在推进长效干扰素研发。

2.3 活血止痛膏：受益营销改革，恢复增长态势

• 活血止痛膏为余良卿主要产品，收入占比超过80%。
• 2015年上半年增长12.17%，预计未来几年将恢复性增长。

三、外延并购渐入佳境，前瞻布局精准医疗

• 2014年收购KGF-2、北京惠民儿童医院，2015年收购上海苏豪逸明、与博生吉成立合资公司、收购中德美联部分股权。
• 公司通过并购进入多肽、细胞治疗、基因检测等领域，拓展业务范围，提升市场竞争力。

四、重视研发，在研产品亮点颇多

• 公司在研产品包括HER2单克隆抗体、长效干扰素、生长激素、富马酸替诺福韦等，覆盖抗肿瘤、抗病毒、抗衰老等多个领域。
• 公司还推出大健康产品“安漱净”和“安科丽”，拓展市场。

五、盈利预测与投资建议

• 预计公司2015-2017年收入分别为6.81亿元、8.57亿元和10.77亿元，归属母公司股东净利润分别为1.43亿元、1.85亿元和2.38亿元。
• 给予公司2016年60XPE估值，目标价为30元，评级为“推荐”。

六、风险提示

• 主要产品生长激素和干扰素销售不及预期；
• 在研产品进展不及预期导致后续增长动力缺乏。

七、三大财务报表概览

• 利润表：2015年营业收入预计为6.81亿元，净利润预计为1.43亿元。
• 资产负债表：2015年资产总计预计为1003.73亿元，负债总计预计为158.67亿元。
• 现金流量表：经营性现金净流量预计为136.24亿元，投资性现金净流量预计为0.00亿元，筹资性现金净流量预计为195.43亿元。

总结

安科生物凭借其核心业务的持续增长和外延并购的快速推进，展现出强劲的发展势头。公司专注于生物制品领域，同时拓展至医疗服务、精准医疗及大健康产品，形成多元化业务布局。在研产品丰富且进展顺利，为公司未来增长提供有力支撑。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的内生增长能力和技术储备，未来发展前景乐观。