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报告摘要

安科生物（300009）医药生物深度研究报告总结

核心内容概述

安科生物是一家国内领先的生物医药企业，专注于生物药和肿瘤免疫治疗领域，近年来通过高强度研发投入和产品线拓展，实现了业绩的快速增长。公司拥有丰富的研发管线，包括生长激素、HER2单抗、CAR-T、PD-1抗体、替诺福韦片剂等，其中多个重磅产品即将获批上市，具备显著的业绩增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 公司业绩与增长预期

2017-2019年，公司预计归母净利润复合增速为 42%，2018年归母净利润预计为 4.0亿。
2017-2019年，公司营业收入预计复合增速为 26.74%，2018年预计达到 135.12亿元。
2017-2019年，公司每股收益预计为 0.42元、0.56元、0.80元。
2017-2019年，公司净资产收益率（ROE）预计分别为 18.32%、20.99%、24.68%。
2018年目标市值为 257亿元，对应目标价 36.05元，维持“买入”评级。

2. 生物药研发进展

生长激素：水针制剂预计2018年获批，长效制剂预计2019年获批，预计未来三年收入复合增速达 52%。
HER2单抗：预计2019年获批，峰值销售预计为 4.0亿。
KGF-2：预计2020年获批，峰值销售预计为 8.5亿。
替诺福韦片剂：预计2018年获批，峰值销售预计为 3.5亿。
CAR-T细胞治疗：预计2021年获批，峰值销售预计为 17.7亿。

3. 肿瘤免疫治疗布局

公司布局了 CAR-T、PD-1抗体、溶瘤病毒 等肿瘤免疫治疗领域，是国内布局最齐全的公司之一。
博生吉安科：与博生吉合作，专注于CAR-T和CAR-NK细胞治疗，具有国内领先地位。
PD-1药物：公司从礼进生物收购PD-1抗体技术，预计2025年国内PD-1单抗市场规模可达 130亿元。

4. 中德美联业务增长

DNA检测业务：随着Y库建设的推进，中德美联业务预计保持 30%、25%、25% 的销量增速。
市场空间：预计中德美联业务在2017-2019年保持快速增长，具有广阔的市场前景。

5. 估值与投资建议

估值方法：采用现金流量折现法和相对估值法，预计公司合理市值为 180亿，目标市值为 257亿。
目标价格：基于2018年净利润预测，目标价为 36.05元。

6. 股价上涨的催化因素

生长激素销售超预期
中德美联业绩超预期
生长激素水针或替诺福韦片剂获批进度超预期
CAR-T政策正式落地

战略布局与研发管线

1. 生物药

生长激素：公司已拥有粉针制剂，水针制剂预计2018年获批，长效制剂预计2019年获批。
HER2单抗：预计2019年获批，用于HER2高表达的转移性乳腺癌。
KGF-2：预计2020年获批，用于治疗浅度烧烫伤、溃疡、美容等领域。
替诺福韦片剂：预计2018年获批，用于HBV和HIV感染。
PD-1抗体：已进入临床前研究阶段，未来有望成为国内PD-1药物市场的重要参与者。

2. 肿瘤免疫治疗

CAR-T：公司与博生吉合作，拥有CD19、CD138、CEA、HER-2等多个靶点，预计2021年获批。
PD-1：公司从礼进生物收购PD-1抗体技术，预计2025年国内市场规模可达130亿元。
溶瘤病毒：公司投资溶瘤病毒疗法，拓展肿瘤治疗领域。

风险提示

生长激素收入增速低于预期
新产品获批进度低于预期
CAR-T研发进度低于预期
市场估值波动风险

市场前景与竞争力

生长激素：国内渗透率极低，市场空间至少 150亿元，公司有望占据 20% 的市场份额，对应终端销售额 30亿元，峰值销售收入预计 25亿元。
HER2单抗：国内市场规模预计为 5亿元，公司有望占据 10% 的市场份额。
CAR-T：国内市场保守预测为 100亿元，公司有望占据 15% 的市场份额，对应峰值销售额 21亿元。
PD-1抗体：国内市场预计为 130亿元，公司有望通过协同效应实现快速放量。
替诺福韦：国内市场空间巨大，公司有望通过仿制药获批实现快速放量。

总结

安科生物凭借持续的高强度研发投入和丰富的生物药及肿瘤免疫治疗管线，有望在未来三年实现业绩的快速增长。公司产品包括生长激素、HER2单抗、CAR-T、PD-1抗体、替诺福韦等，其中多个重磅产品即将获批上市。公司预计在2017-2019年实现归母净利润复合增速为 42%，目标市值为 257亿元，对应目标价 36.05元，维持“买入”评级。

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