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中南建设 (000961) 公司点评报告总结

核心内容

中南建设于2021年4月28日发布2020年度报告，业绩表现亮眼，毛利率回升，销售和投资力度维持高位，公司整体发展态势积极。研究团队认为公司具备良好的成长性和盈利潜力，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司实现营业收入786.01亿元，同比增长9.43%；归母净利润70.78亿元，同比增长70.01%。
• 毛利率筑底反弹：2020年公司实现毛利率17.3%，同比提升0.5个百分点，其中地产开发业务毛利率19.14%，同比提升1.21个百分点，反映出公司在行业下行周期中仍保持相对较高的盈利能力。
• 销售增长稳健：2020年实现销售金额2238.30亿元，同比增长14.2%；销售均价13281元/平，同比增长4.4%。公司2021年销售目标为2500亿元，较2020年实际销售额增长11.7%。
• 投资力度加大：期内拿地面积同比增长54.0%，拿地金额同比增长46.8%。拿地金额/销售金额为34.0%，同比提升7.6个百分点，显示公司对土地市场的重视。
• 财务结构优化：公司三道红线指标已提升至黄档，资产负债率（扣除预收款）为79.8%，净负债率为97.3%，现金短债比为1.4，短期负债占比下降，长短期结构更均衡。
• 分红比例提升：公司派息率逐年提升，2020年派息率为30.05%，每股派息0.556元，显示公司对股东回报的重视。

关键信息

销售情况

• 销售金额：2238.30亿元，同比增长14.2%
• 销售面积：1685.30万方，同比增长9.4%
• 销售均价：13281元/平，同比增长4.4%
• 一二线城市占比：41%
• 长三角占比：61%

投资情况

• 拿地面积：1523万方，同比增长54.0%
• 拿地金额：762亿元，同比增长46.8%
• 楼面价：5003元/平，同比下降4.7%
• 拿地金额/销售金额：34.0%，同比提升7.6个百分点
• 楼面价/销售均价：37.7%，同比下降3.6个百分点

财务表现

• 营收：2020年786.01亿元，2021年预计1018.67亿元，同比增长29.6%
• 归母净利润：2020年70.78亿元，2021年预计92.05亿元，同比增长30.1%
• 每股收益：2020年1.85元，2021年预计2.41元，2022年预计2.70元，2023年预计3.22元
• 市盈率：2020年4.77倍，2021年预计3.05倍，2022年预计2.71倍，2023年预计2.28倍
• 市净率：2020年1.18倍，2021年预计0.83倍，2022年预计0.71倍，2023年预计0.60倍
• 净资产收益率：2020年24.66%，2021年预计27.22%，2022年预计26.14%，2023年预计26.52%
• 股息收益率：2020年11.32%，2021年预计14.59%，2022年预计16.40%，2023年预计19.51%

财务与运营指标

• 三费/营收：6.5%，同比下降1.0个百分点
• 销管费用/营收：5.8%，同比下降0.7个百分点
• 财务费用/营收：0.7%，同比下降0.2个百分点
• 合同负债：1203.11亿元，覆盖2020年营收1.53倍
• 已售未结资源：1202.9亿元，覆盖2020年营收2.05倍
• 在建项目：3042万方，未开工项目1430万方，合计4472万方
• 长三角占比：47%

投资建议

• 评级：买入
• EPS预测：2021年2.41元，2022年2.70元，2023年3.22元
• 6个月目标价：11.55元
• 股价区间：6.90~11.15元
• 总市值：280.10亿元

风险提示

• 疫情反复存在不确定性
• 业绩预测和估值判断不达预期

分析师信息

• 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，具有13年证券研究从业经历
• 吴胤翔：东北证券房地产组分析师兼地产组组长，2019年加入东北证券研究所

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