20210505-开源证券-中南建设-000961.SZ-公司信息更新报告_毛利率可观_业绩稳健_杠杆水平持续回落_9页_1mb

中南建设（000961.SZ）投资分析总结

核心内容概述

中南建设（000961.SZ）在2021年第一季度展现出稳健的业绩增长和良好的盈利能力，同时积极进行降杠杆操作，保持在“三道红线”政策下的“黄档”状态。公司战略调整与人才激励推动了运营效率的提升，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩增长稳健：2021年第一季度公司实现营收143.49亿元，同比增长23.9%；归母净利润6.85亿元，同比增长10.2%。尽管综合毛利率略有下降，但房屋销售毛利率保持较高水平。
• 销售增长亮眼：一季度销售金额达484.2亿元，同比增长124.3%；销售面积达351.5万平方米，同比增长114.8%。公司销售表现强劲，但拿地相对谨慎。
• 降负债成效显著：公司有息负债同比下降2.6%，短期债务占比为25.1%，现金短债比为1.46倍，净负债率为97.54%，资产负债率（剔除预收）为78.63%，符合“黄档”标准。
• 盈利预测维持：预计2021-2023年归母净利润分别为90.4亿元、102.8亿元、112.8亿元，EPS分别为2.36元、2.69元、2.95元，当前股价对应PE分别为3.0倍、2.6倍、2.4倍，维持“买入”评级。
• 财务结构健康：公司资产结构合理，负债率可控，财务指标表现稳健，具备较强的盈利能力和现金流管理能力。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2021年一季度营收增长23.9%，归母净利润增长10.2%。
• 毛利率：综合毛利率21.4%，同比下降2.3个百分点，房屋销售毛利率27.84%，同比下降1.32个百分点。
• 净利率：净利率6.4%，同比下降0.03个百分点。
• ROE：ROE为17.7%，保持较高水平。

销售与拿地

• 销售增长：一季度销售金额484.2亿元，同比增长124.3%；销售面积351.5万平方米，同比增长114.8%。
• 拿地策略：一季度拿地金额74亿元，同比增长26.7%；拿地面积222万平方米，同比增长33.9%。
• 拿地占比：拿地金额占销售金额的15.3%，楼面价占销售均价的24.2%。

资产负债情况

• 有息负债：2021年一季度有息负债为778.5亿元，同比下降2.6%。
• 资产负债率：剔除预收后的资产负债率为78.63%，净负债率为97.54%，处于“黄档”。
• 现金短债比：为1.46倍，扣除受限资金后为1.11倍，显示公司流动性良好。

估值指标

• PE（市盈率）：当前股价对应PE为3.0倍，预计2021-2023年PE分别为3.0、2.6、2.4倍。
• PB（市净率）：当前PB为0.8倍，预计2021-2023年PB分别为0.8、0.6、0.5倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年EV/EBITDA分别为5.3、4.0、3.5倍。

风险提示

• 行业销售波动：房地产行业销售规模波动较大，可能影响公司回款能力。
• 政策调整风险：按揭贷款利率上行、税收政策收紧可能增加经营压力。
• 融资环境收紧：银行贷款额度紧张、债券利率上行可能影响公司流动性。
• 企业运营风险：高管变动或推货节奏误判可能影响销售表现。

附：财务预测摘要

总结

中南建设在2021年第一季度表现出强劲的销售增长和稳健的盈利能力，同时在降杠杆方面取得积极进展，符合监管要求。公司运营效率提升，财务指标健康，维持“买入”评级。投资者需关注行业销售波动、政策调整、融资环境变化及企业运营风险等潜在因素。