20180816-广发证券-中南建设-000961.SZ-毛利率改善显著_业绩高增长_12页_1mb

中南建设 (000961.SZ) 总结

核心内容

中南建设在2018年上半年实现了显著的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于销售量价齐升、毛利率改善以及投资收益增长。公司持续保持高强度的土地投资，同时有效控制财务杠杆，提升规模扩张质量。

主要观点

• 业绩高增长：2018年上半年，公司实现营业收入153.2亿元，同比增长20.9%；归母净利润9.3亿元，同比增长180.1%；营业利润16.2亿元，同比增长188.9%。
• 毛利率显著改善：公司整体毛利率提升至22.2%，较2017年同期增长5.6个百分点；地产结算毛利率提升至24.4%，同比增长6.7个百分点，显示盈利能力增强。
• 销售结构优化：长三角区域贡献了65%的销售规模，其中苏中地区销售规模接近150亿元，南京、杭州销售均价涨幅明显。青岛地区销售表现突出，单区域销售规模接近百亿，中西部核心城市成为新的增长支撑。
• 投资力度维持高位：上半年新增项目建面1138万方，拿地总金额493亿元，占销售金额的76%。拿地权益占比有所下降，但通过股权合作模式有效控制财务杠杆。
• 财务健康度提升：公司短期偿债能力良好，净负债率降至193%，较2017年末下降40个百分点，负债结构优化，融资成本持续下行。
• 已售未结资源丰富：截至报告期末，公司预收账款规模达921.6亿元，为后续结算提供支撑，进一步保障业绩增长。
• 未来增长可期：公司货值储备丰富，预计2018年货值1800亿元，销售规模稳定增长可期。公司维持“买入”评级，未来两年EPS预计分别为0.76元和1.28元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为153.2亿元，同比增长20.9%。
• 归母净利润：2018年上半年为9.3亿元，同比增长180.1%。
• 毛利率：整体毛利率为22.2%，地产结算毛利率为24.4%。
• 投资收益：2018年上半年投资净收益为153亿元，占营业利润比重16%。
• 销售回款率：2018年上半年销售回款率为55.2%，较2017年提升10个百分点。

土地投资与区域布局

• 新增项目：上半年新增项目建面1138万方，占销售面积的2.2倍。
• 拿地金额：拿地总金额493亿元，占销售金额的76%。
• 区域分布：长三角地区拿地面积占比57%，公司继续聚焦长三角、珠三角和京津冀都市圈，并拓展中西部核心城市如重庆、合肥、石家庄等。

财务杠杆与融资情况

• 净负债率：2018年上半年末净负债率为193%，较2017年末下降40个百分点。
• 货币资金：在手货币资金191.82亿元，短期有息负债余额146.5亿元，短期偿债能力健康。
• 融资渠道：公司与多家大型银行保持良好合作关系，授信额度达728.64亿元，融资能力较强。

投资与增长目标

• 股权激励计划：2018年7月17日公布股权激励计划，承诺2018-2020年归母净利润增速不低于240%、560%、1060%。
• EPS预测：2018年和2019年EPS分别为0.76元和1.28元，对应PE分别为7.5x和4.4x。

风险提示

• 融资成本上升：可能对利润率产生负面影响。
• 限购限贷政策：仍严格执行，可能影响部分城市的去化率。

盈利预测

财务比率

投资评级

• 公司评级：买入
• 预期：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

分析师信息

• 乐加栋：首席分析师，复旦大学经济学硕士，十年房地产研究经验。
• 郭镇：联席首席分析师，清华大学工学硕士，七年房地产研究经验。
• 李飞：资深分析师，中国科学技术大学金融工程硕士，2015年加入广发证券。
• 邢莘：助理分析师，上海财经大学应用统计硕士，2018年加入广发证券。
• 黄晓曦：助理分析师，中山大学金融硕士，2018年加入广发证券。