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信用债市场周报总结（2015年01月12日）

核心内容

信用评级调整

• 上周有两家发行人跟踪评级上调，分别为安徽省投资集团控股有限公司和广东省广新控股集团有限公司。
• 其中，13皖投MTN1由AA+上调为AAA，关联债券包括13皖投MTN1和14皖投集CP001。
• 14广新CP002和14广新CP003由AA上调为AA+，关联债券为14广新CP002和14广新CP003。

造纸行业分析

• 行业现状：造纸行业产能扩张基本停止，去产能化已开始，但短期内产能难以出清，行业仍将面临产能过剩。
• 行业趋势：随着需求疲软，行业进入优胜劣汰阶段，劣势企业将被淘汰，优质企业有望进一步扩张。
• 盈利能力与现金流：造纸行业发债企业整体盈利能力持续弱化，现金流状况不佳，多数企业依赖外部融资。
• 提价与浆价下行：近期浆价下行，造纸行业提价预期增强，尤其是书写印刷纸，有望改善企业盈利能力和信用资质。
• 重点企业：晨鸣纸业、岳阳林纸、华泰集团等书写印刷纸占比高的企业将受益较大，推荐个券包括14岳纸CP001、12岳纸01、14华泰CP001、11华泰债。
• 国企改革：岳阳林纸和银鸽投资具有国企改革预期，可能带来信用资质提升。

市场回顾

一级市场

• 发行情况：上周非金融企业信用债合计发行354亿元，偿付185亿元，净融资168亿元。
• 城投债：城投债总发行3亿元，偿付42亿元，净融资-39亿元，供给已趋于萎缩。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率继续下行，中短端下行幅度大于长端。
  • 1年期：各等级下行5~7BP。
  • 3年期：各等级下行5~6BP。
  • 5年期：各等级下行4~6BP。
  • 7年期：各等级下行2~4BP。

二级市场

• 收益率变化：信用债收益率整体大幅下行，短端尤为明显。
  • 银行间市场：短融、中票、企业债收益率均显著下降。
  • 交易所市场：信用债延续跌多涨少态势，中高等级为主，城投债以下跌为主。
• 信用利差：整体延续收窄趋势，城投债中短端明显，中低等级产业债有所收窄。
• 行业表现：煤炭、地产、化工等行业涨跌互现，钢铁成交寥寥。

市场点评与展望

配置建议

• 产业债配置价值：仍强调产业债的配置价值，因为银行信贷增长缓解了企业流动性压力，上市公司年报业绩改善提升了市场风险偏好。
• 信用利差：当前中短期产业债信用利差仍维持在中位数以上，建议偏重短久期、中低等级券种。

风险提示

• 城投债风险：一季度为城投债到期高峰，地方政府债务甄别认定可能影响再融资，增加估值波动风险。
• 资金面：本周有22只新股申购，冻结资金达2万亿元，叠加MLF到期和缴税因素，央行是否出手“放水”是市场焦点。

附录：市场数据

债券发行与利率变化

• 短融：发行337亿元，净融资178亿元。
• 中票：发行7亿元，净融资-3亿元。
• 企业债：无发行，净融资-16亿元。
• 公司债：发行10亿元，净融资10亿元。

债券收益率与利差变化

• 中短期票据收益率：1年期各等级下行10~17BP，3年期下行8~14BP，5年期下行9~15BP。
• 企业债收益率：3年期各等级下行11~18BP，5年期下行9~15BP，7年期下行3~4BP。
• 城投债收益率：3年期各等级下行7~24BP，5年期各等级下行9~20BP，7年期变动-6~7BP。
• 信用利差：中短期票据各等级信用利差收窄2~9BP，企业债收窄6~13BP，城投债收窄6~20BP。

总结

主要观点

• 信用债市场整体下行：收益率大幅下降，信用利差收窄，市场情绪有所改善。
• 造纸行业提价预期：有望改善企业盈利和信用资质，关注晨鸣纸业、岳阳林纸、华泰集团等企业。
• 城投债风险上升：一季度到期高峰与债务甄别认定可能引发再融资风险和估值波动。
• 配置建议：偏好短久期、中低等级产业债，关注市场流动性与信用利差变化。

关键信息

• 行业整合：造纸行业将进入整合阶段，优胜劣汰趋势明显。
• 现金流问题：多数发债企业现金流依赖外部融资，内部难以自给。
• 利率走势：短期内利率债空间有限，资金面与信用宽松是关键影响因素。
• 信用利差：中短期产业债利差维持中位数以上，城投债利差略有走阔。