轻工造纸行业2月行业动态报告：造纸行业20Q3开启量价齐升景气周期，浆纸价格同步抬升趋势需关注下游需求反馈-20210228-银河证券-24页_1mb

造纸行业2021年2月动态报告总结

核心内容概述

本报告对2021年2月造纸行业的供需格局、政策环境、财务表现及投资建议进行了全面分析。整体来看，造纸行业正处于一个量价齐升的高景气周期，行业集中度正在逐步提升，同时受益于环保政策与进口废纸配额清零政策的影响，未来行业发展潜力较大。

主要观点

1. 行业长期发展趋势

• 需求端：中国目前人均用纸量处于低位，未来随着经济增长和生活水平提升，包装用纸与生活用纸的需求将稳步增长。
• 供给端：环保政策持续收紧与进口废纸配额清零将加速中小产能的出清，推动行业集中度提升，龙头公司凭借规模与原料自给优势扩大市场份额。

2. 行业短期表现

• 包装用纸：2021年3月将迎来“3·8女神节”和“3·15国际消费者权益日”两大促销节点，预计需求仍将保持较高景气度。
• 文化用纸：由于2020年同期开学延迟，文化用纸需求有所缺失，预计2021年3月文化用纸需求将实现同比高速增长。
• 生活用纸：疫情导致去年需求基数较高，但家庭外需求大幅增加，预计2021年3月生活用纸需求将与去年同期持平。

3. 供给端表现

• 浆纸系企业：浆纸价格持续上涨，但需关注下游顺价机制是否通畅。若国内经济复苏良好，浆纸价格有望延续上涨趋势；否则可能面临浆价上涨但纸价难以同步的困境。
• 废纸系企业：受进口废纸配额清零影响，国废、箱板纸及瓦楞纸价格将震荡上行，直至落后产能退出或垃圾分类政策改善回收质量。

关键信息

行业集中度提升

• 2019年造纸行业CR10为45.67%，CR4为28.88%，相比美国仍存在较大提升空间。
• 包装用纸CR4为28.13%，集中度偏低；文化用纸CR4为53.00%，集中度相对较高；生活用纸CR4为24.65%，集中度较低。

原料供应与成本控制

• 中国造纸行业对进口木浆和废纸依赖较大，导致上游议价能力偏弱。
• 龙头企业通过布局上游资源（如太阳纸业在老挝拥有林木资源）和提高纸浆自给率（如晨鸣纸业自给率超70%）增强成本控制能力。

行业财务表现

• 2020年前三季度，行业总营收为1057.10亿元，同比微增1.07%；归母扣非净利润为61.28亿元，同比大幅增长17.26%。
• 2020年Q3实现量价齐升，行业景气度显著提升，净利率回升带动ROE同比改善。

投资建议

• 推荐关注太阳纸业（002078.SZ）、晨鸣纸业（000488.SZ）、山鹰纸业（600567.SH）和博汇纸业（600966.SH）。
• 核心组合：四家公司合计占比25%，推荐理由涵盖上游资源控制、成本优势、行业集中度提升等方面。

风险提示

• 环保政策执行不及预期：可能导致行业去产能进程受阻。
• 产能扩张超预期：可能加剧行业竞争，影响利润空间。
• 下游需求疲软：可能抑制纸价上涨，导致行业景气度回落。

行业现状与展望

行业景气度

• 2020年三季度开启量价齐升的景气周期，预计该趋势将延续至2021年上半年。
• 2021年2月至今，中信造纸指数累计涨幅15.37%，跑赢上证综指和深证成指。

行业挑战

• 行业集中度偏低，竞争激烈，上下游议价能力较弱。
• 原料供应紧张，尤其是废纸和木浆，对成本控制构成挑战。

行业与资本市场表现

• 造纸行业上市公司数量占比为0.53%，市值占比为0.28%，仍处于历史偏低水平。
• 估值指标略高于历史中枢，但风险溢价处于低位，显示行业吸引力提升。

结论

中国造纸行业正面临环保政策与进口废纸配额清零带来的供给侧改革，行业集中度有望进一步提升。随着国内经济复苏与消费升级，包装用纸和生活用纸需求将稳步增长，推动行业进入新的增长阶段。投资建议聚焦于具备成本优势与行业龙头地位的公司，以把握行业集中度提升和需求回暖带来的投资机会。