20170814-财富证券-造纸行业深度报告：瓦楞纸箱和溶解浆涨价行情持续，建议关注龙头公司_21页_1mb

造纸行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国造纸行业，尤其是瓦楞纸箱和溶解浆子行业，分析其价格走势、行业格局及投资机会。报告指出，由于环保政策趋严和供给侧改革，行业集中度将提升，龙头企业将受益。同时，瓦楞纸箱和溶解浆价格受原材料成本、政策影响及市场供需变化而持续上涨，预计未来仍维持高位。

主要观点

• 行业特点：造纸行业具有显著的规模效应、资金密集和资源消费特征。万吨生产能力投资额高，与钢铁、石油化工相当，是食品工业的3倍，纺织行业的2.6倍。
• 政策影响：国家环保政策趋严，导致大量小规模企业停产，行业集中度提高，有利于龙头企业。
• 价格走势：2016年瓦楞纸箱和溶解浆价格大幅上涨，其中瓦楞纸箱涨幅高达90%，溶解浆达到30%。预计未来价格仍将维持高位。
• 投资建议：建议关注龙头企业，如晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔等，因其在各自细分领域占据优势，且受益于价格上涨。

关键信息

行业概况

• 2016年全国纸及纸板生产量10855万吨，消费量10419万吨，人均年消费量75千克。
• 2007-2016年，纸及纸板年均增长率分别为4.43%和4.05%。
• 2016年规模以上造纸企业2757家，其中亏损企业占比11.46%。
• 造纸行业主要集中在东部沿海省份，如山东、广东、浙江，占全国总产量的49.56%。

瓦楞纸箱价格走势

• 瓦楞纸箱由箱板纸和瓦楞原纸制成，价格受原材料价格、环保政策及供给侧改革影响。
• 2016年瓦楞原纸价格从2445元/吨涨至4105元/吨，涨幅68%。
• 2017年8月，瓦楞原纸价格同比涨幅达56%，瓦楞纸箱价格维持高位。
• 价格上涨因素包括：废纸进口价格上升、煤炭价格上涨、环保政策趋严及供给侧改革。

溶解浆价格走势

• 溶解浆与棉花、粘胶短纤及纺织行业周期性相关。
• 2016年溶解浆价格从6010元/吨涨至8700元/吨，涨幅45%。
• 棉花价格受国家收储政策影响，目前价格接近收储价格，下跌空间有限。
• 粘胶短纤开工率高，库存天数低，供需处于紧平衡状态，溶解浆需求稳定。

重点上市公司

• 晨鸣纸业：铜版纸、双胶纸和白卡纸行业龙头，市占率分别为16%、12%和10%。2016年营收229亿，净利润20.22亿，PE15.14倍。
• 太阳纸业：双胶纸市占率第一，溶解浆产能全国第一，2016年营收145亿，净利润11.58亿，PE19.76倍。
• 山鹰纸业：箱板纸和瓦楞纸龙头，2016年营收121亿，净利润3.59亿，PE15.33倍。
• 中顺洁柔：生活用纸领域A股龙头，市占率4%，2016年营收38亿，净利润2.6亿，PE37.22倍。
• 博汇纸业：白卡纸龙头，2016年营收78亿，净利润2.14亿，PE10.78倍。
• 华泰股份：新闻纸龙头，2016年营收108亿，净利润1.8亿，PE31.63倍。

投资建议

• 晨鸣纸业：预计2017/2018年营收280/356亿，净利27/34亿，PE11.17/8.99倍。
• 太阳纸业：预计2017/2018年营收190/230亿，净利21/28亿，PE10.78/8.14倍。
• 山鹰纸业：预计2017/2018年营收150/180亿，净利15/19亿，PE15.33/11.5倍。
• 中顺洁柔：预计2017/2018年营收48/58亿，净利3.06/4.59亿，PE31.63/21.1倍。

风险提示

• 瓦楞纸箱需求萎缩或价格下跌。
• 棉花价格下跌，影响溶解浆价格。
• 生活用纸行业竞争加剧。

行业趋势

• 瓦楞纸箱和溶解浆价格维持高位，利好相关企业。
• 生活用纸消费量有望提升，行业集中度进一步提高。
• 未来环保政策和供给侧改革将继续压缩中小产能，提升行业集中度。

结论

本报告认为，造纸行业在政策和市场双重推动下，行业集中度将提升，龙头企业将迎来发展机遇。建议关注晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔等公司，它们在各自领域占据领先地位，且受益于价格上涨。同时，需注意瓦楞纸箱、溶解浆及生活用纸行业的潜在风险。