20250505-开源证券-姚记科技-002605.SZ-公司信息更新报告_业绩具备韧性_关注休闲游戏新品类及卡牌业务_4页_880kb

姚记科技（002605.SZ）2025年4月30日发布投资评级报告，维持“买入”评级。公司2024年营收327.1亿元（同比-24%），归母净利润53.9亿元（同比-42%），扣非归母净利润50.6亿元（同比-26%）。2025年第一季度营收77.9亿元（同比-20.67%），环比增长61.66%，归母净利润14.1亿元（环比增长224.6%），扣非归母净利润14.0亿元（环比增长399.1%），显示业绩明显改善。业绩下滑主因数字营销业务调整及游戏流水波动，但现有业务韧性较强。

2025Q1毛利率达44.27%（同比+6.47pct），主要受益于高毛利游戏业务占比提升及扑克牌提价。费用端有效控制，销售费用同比降12.7%至0.63亿元，研发费用同比降21.9%至0.40亿元。业务布局方面，游戏板块以《指尖捕鱼》等捕鱼类产品为核心，具备长周期运营能力，新游戏《天天爱掼蛋》布局有望带来新增长点。扑克牌业务通过新建年产6亿副生产基地突破产能瓶颈，支撑业绩增长。球星卡平台卡淘作为国内头部交易平台，受益行业高景气度，具备长期成长潜力。数字营销业务随结构调整及广告市场需求回暖，预计逐步复苏。

财务预测显示，2025-2027年公司归母净利润预计分别为65.1/72.0/76.8亿元，对应EPS 15.7/17.4/18.5元，PE从200倍降至146倍。资产负债表中流动资产由2023年47.23亿元降至2025年28.15亿元，资产负债率由31.1%下降至19.1%。现金流量表显示经营现金流持续改善，2025年预计达83.1亿元。盈利指标方面，净利率从13.1%提升至19.9%，ROE由18.3%降至14.7%，但整体盈利能力和现金流表现稳定。

风险提示包括游戏流水下滑、扑克牌销量不及预期及数字营销复苏不及预期。公司主要财务比率显示PE、PB及EV/EBITDA均呈下降趋势，反映估值逐步消化。报告强调需关注业务结构调整带来的长期增长机会，同时提示周期性风险。法律声明明确报告适用对象及免责条款，建议投资者结合自身情况审慎决策。