深度报告-20230813-华安证券-姚记科技-002605.SZ-休闲游戏受益于AI趋势_扑克业务合理扩张_27页_1mb

核心财务数据

• 23H1净利润预计398-418亿元，YoY增长109%-119%。
• 23-25年营收预测：4865/5635/6458亿元（YoY：243%/158%/146%）。
• 归母净利润预测：717/876/1031亿元（YoY：1056%/223%/176%）。

业务分析

1. 游戏业务

   • 休闲游戏系增长驱动力，捕鱼类高流水稳定，AI技术赋能迭代优化。
   • 海外布局加速，Bingo系列游戏生命周期长、获客成本低。
   • 行业出海趋势下，公司全球化拓展潜力显现。

2. 扑克牌业务

   • 转型龙头需扩建产能，安徽滁州基地新增6亿副产能后总产能达1356亿副。
   • 品牌溢价强，市占率提升推动收入稳健增长（23-25年预计1237/1344/1441亿元）。

3. 球星卡牌业务
   22年1月投资“卡淘”进入市场，GMV破6亿元，二级交易市场潜力巨大（年复合增速23%），布局先发优势。

4. 广告数字营销
   营收占比较高（2022年40.5%），广告毛利率36%/31%/37%（23-25年），依赖宏观经济复苏与客户投放意愿。

增长驱动

• 三板块协同：休闲游戏、扑克牌与球星卡环比驱动增长，毛利率整体提升（23-25年预计40.1%/43.9%/44.4%）。
• AI技术应用贯穿游戏研发及运营优化，降低成本提升效率。

估值评级

• P/E估值：2023-2025年分别为19.21x/15.71x/13.35x。
• 首次覆盖“增持”，较行业历史估值仍具修复空间，游戏行业AI趋势与出海机遇形成双驱。

风险提示

• 游戏竞争加剧、广告依赖宏观经济波动、扑克产能爬坡不及预期。