20251106-华源证券-姚记科技-002605.SZ-游戏业务稳健_打造短视频全产业链生态_3页_271kb

投资评级：增持（维持）——游戏业务稳健，打造短视频全产业链生态

业绩短期承压，结构优化

2025前三季度，姚记科技营收同比下滑24.42%，净利润下滑8%，但扣非净利润降幅收窄至6.31%。毛利率和销售净利率同比提升6.61pct和3.55pct，体现业务结构优化，高毛利业务占比提高。经营活动现金流同比增12.14%，经营质量稳健。

游戏业务稳健，IP生态布局完善

公司深耕休闲益智游戏，核心产品如《捕鱼炸翻天》等持续高粘性。前三季度销售费用下降主因游戏板块投放减少。同时，通过投资上海璐等公司布局卡牌业务，2025年9月成为宝可梦TCG中国大陆总代理，增强IP变现能力。

短视频全产业链生态初具雏形

2020年底成立“上海国际短视频中心”，占地近250亩，聚焦短视频、短剧拍摄与直播基地建设，已完成200+室内场景搭建。设立短剧基金投资优质项目，并布局制播一体化，目标构建从IP到投放的闭环生态。

盈利预测与风险提示

预计2025-2027年归母净利润6.1亿、6.6亿、7.0亿，同比增速13.6%、7.1%、7%。当前PE（2025E）17.56倍，维持“增持”评级。风险包括市场竞争加剧、政策监管趋严及新游戏表现不及预期。

关键数据

• 2025E毛利率43.14%，净利率18.77%
• 短视频中心投资规模扩大，短剧基金推动内容生态
• 游戏与卡牌业务协同，短视频延伸潜在增长空间