20210720-中国银河-宏观点评报告_LPR平稳_政策对经济仍然有信心_5页_718kb

宏观点评报告总结

一、核心内容概述

2021年7月20日公布的贷款市场报价利率（LPR）保持不变，连续15个月未调整。LPR的平稳与提前5天公布的中期借贷便利（MLF）利率不变相呼应，表明央行在当前经济环境下仍保持谨慎态度。尽管7月15日央行宣布降准，但市场并未因此迎来显著的流动性宽松，反而显示出对经济前景的担忧。

二、主要观点

1. 降准目的与效果

• 降准的主要目的是调整商业银行的资产负债表，减轻其负担，而非直接应对经济下行压力。
• 降准后流动性改善不明显，货币市场利率保持平稳，同业存单收益率小幅下行。
• 债市因对经济的担忧而上行，股市则短暂下行后进入震荡状态。

2. 政策层对经济的信心

• 央行在降准的表述和后续操作中体现出对经济的信心。
• 6月份经济数据表明，GDP增速、固定资产投资增速、出口增速等表现良好，工业生产保持平稳。
• 尽管下半年经济增长面临压力，但政策仍倾向于“灵活适度”，在经济承压时灵活调整。

3. 监管政策未放松

• 对房地产和地方融资平台的监管仍在持续，表明政策层面对经济结构调整的坚定态度。
• 黑色系产品（如钢铁、煤炭）价格上行未引发政策干预，显示监管对短期波动有一定容忍度。

4. 降息时机尚不确定

• 降息作为更直接的刺激手段，仍需等待经济明显疲软后才可能实施。
• 当前政策更倾向于通过降准来优化银行流动性，而非立即降息。

5. 下一阶段宽松政策预期

• 宽松政策可能在第四季度或明年第一季度出现。
• 4季度MLF续作可能有助于降低银行成本，若经济下行趋势明确，降准将成为重要工具。
• 调结构政策可能在四季度暂缓，带动信用环境改善。

三、关键信息

• LPR利率：1年期3.85%，5年期以上4.65%，连续15个月未调整。
• MLF利率：7月15日续作1000亿，操作利率2.95%，自2020年4月后未变。
• 金融市场表现：
  • 货币市场利率保持平稳，7天存款机构质押回购利率在2.1%~2.2%之间。
  • 同业存单收益率在降准后下行约6bps。
  • 债市上行，股市震荡。
• 经济数据：1-6月GDP、固定资产投资、出口等数据表现理想，工业生产平稳。
• 政策导向：保持灵活适度，不急于降息，优先通过降准优化银行流动性。

四、分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 教育背景：英国邓迪大学金融学博士
• 从业经历：自2010年11月加入中国银河证券研究部
• 荣誉：2014年获“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获第二名

五、评级体系

行业评级

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

公司评级

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%~20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

六、免责声明

本报告仅供中国银河证券的机构客户和专业投资者参考，不构成投资建议。客户不应依赖本报告做出投资决策，而应基于自身研究和判断。银河证券不对因使用本报告而导致的损失承担责任。未经授权，不得以任何形式转发、转载或传播本报告内容。

七、联系方式

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