20210720-东吴证券-固收点评_货币政策稳健取向未变_LPR不变符合预期_2页

报告摘要

LPR利率保持稳定，货币政策维持稳健

核心内容

2021年7月20日，中国人民银行公布了7月贷款市场报价利率（LPR），其中1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与6月持平。LPR的稳定反映了当前货币政策的稳健取向，同时也表明央行在控制金融风险与支持实体经济之间寻求平衡。

主要观点

LPR利率维持不变符合预期
自2020年4月以来，LPR已连续15个月保持不变。7月LPR未调整的原因主要包括：
1. MLF利率未变动：7月15日，央行开展一年期MLF操作，中标利率仍为2.95%，与上月持平。由于LPR的形成机制是基于MLF利率加点，因此LPR保持稳定。
2. 经济数据平稳：6月经济数据显示国内经济运行总体平稳，外需保持韧性，供需关系逐步改善，缺乏进一步降息的动力。
货币政策基调未变，维稳为主
央行通过公开市场操作和全面降准维持流动性稳定，同时强调“不搞大水漫灌”，表明其坚持稳健的货币政策立场。具体表现为：
1. 公开市场操作稳定：自2021年3月以来，央行每日保持100亿元的净投放规模，仅在6月为应对流动性波动小幅增加投放。
2. 降准为对冲工具：全面降准主要用于归还MLF和对冲税期高峰，而非释放大量流动性，进一步说明政策的审慎性。
短期LPR保持稳定，但存在下调空间
尽管当前LPR未调整，但分析师指出，从降低社会融资成本的角度出发，1年期LPR仍有可能通过压缩加点进行下调。原因包括：
1. 存款利率改革已释放空间：从负债端来看，存款利率改革为LPR下调提供了条件。
2. 中下游企业利润承压：上半年大宗商品价格波动对中下游企业利润造成挤压，下调LPR有助于缓解企业经营压力。

关键信息

LPR报价机制：LPR由MLF利率加点形成，MLF利率未变导致LPR保持不变。
经济数据支撑：6月经济数据平稳，外需强劲，供需关系改善，未出现明显下行压力。
货币政策方向：央行坚持稳健基调，强调“以我为主”，根据国内经济形势和物价走势灵活调整。
降准目的明确：降准主要用于对冲流动性需求，而非宽松政策，表明政策仍保持审慎。
LPR潜在调整空间：1年期LPR可能因压缩加点而下调，以进一步降低融资成本，支持实体经济。

风险提示

国内外疫情反复：可能对经济复苏和货币政策效果产生不确定性。
物价走势超预期：若通胀压力上升，可能影响LPR调整方向。
货币政策转向：若经济下行压力加大，政策可能转向宽松，但当前尚未出现明显信号。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上