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上海证券：2021年7月LPR报价维持不变分析总结

核心内容

2021年7月20日，贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，这是LPR报价连续第15个月未发生变化。此次LPR未下调，与央行此前的降准政策及市场利率下行传导机制相关，但未达到触发LPR调整的阈值。

主要观点

• LPR未下调原因：尽管央行通过降准和存款利率自律上限改革等手段降低了银行负债成本，但此次降准带来的资金成本下降约130亿元，尚不足以促使足够多的银行下调报价5个基点（BP），因此LPR未调整。
• LPR与降成本的关系：LPR是贷款基准利率，其不变并不妨碍银行根据实际情况对贷款利率进行调整，从而实现贷款平均利率的下行。
• 历史先例：在2019年8月和9月，MLF利率未变动，但LPR报价因市场利率下行和银行让利而有所下调，说明LPR调整可以不依赖MLF利率变化。
• 货币政策转向：降准标志着稳健货币政策由中性转向偏松，为后续宽松政策提供了空间，尤其是在应对地方债务和房地产信用收缩方面。
• 债市影响：LPR维持不变导致短期降息预期落空，市场可能面临震荡。但若降成本效果不佳，后续宽松政策仍有出台可能，下半年债市利好或将逐步兑现。

关键信息

• LPR报价情况：
  • 1年期LPR：3.85%
  • 5年期以上LPR：4.65%
• 降准效果：降准带来每年约130亿元资金成本下降，但未达到LPR调整的阈值。
• 历史数据参考：
  • 2019年8月20日：LPR首次下调，1年期4.25%，5年期4.85%
  • 2019年9月20日：1年期下调至4.20%
  • 2019年11月20日：1年期4.15%，5年期4.8%
  • 2020年2月20日：1年期4.05%，5年期4.75%
  • 2020年4月20日：1年期3.85%，5年期4.65%
• 市场预期：LPR不变可能引发债市短期震荡，但若降成本效果不明显，后续宽松政策仍可能出台。

投资分析与评级

债券投资评级体系

评级定义

• 两全级：适用于所有机构，强调安全性与收益性。
• 配置级：适用于银行和保险，侧重于资产配置。
• 投资级：适用于基金、券商和专业投资者，侧重于收益。
• 回避级：适用于风险偏好较低的机构。

投资评级基准

• 安全性：结合主体评级与债项评级，评估发行主体的信用状况。
• 收益性：参考市价与中债估值的差距及STW（证券时报万得）数据。
• 流动性：考虑融资适当性及交易规模，反映市场深度和广度。

分析师声明

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结论

LPR维持不变并不意味着货币政策不宽松，而是反映了当前银行让利的节奏与力度尚未达到触发LPR调整的条件。未来若降成本效果不佳，宽松政策仍有进一步空间，债市或将在下半年迎来更多利好。投资者应关注政策动向与市场传导机制，合理配置资产。