20210720-太平洋-固定收益报告_MLF_LPR降息均落空_债市还能做多吗__6页_591kb

报告摘要

2023年3月以来，债券市场经历了显著的牛市行情，十年期国债收益率从约3.3%下行至2.9%，下行幅度达40BP，标志着“债牛已至”。然而，近期市场对MLF和LPR降息的预期并未实现，政策利率保持稳定，甚至隔夜利率有所上行，表明货币政策尚未转向价格型宽松。

MLF、LPR为何未降息？
- 央行在全面降准后，短期内不会再次降息，以免市场误判经济前景。
- “珍惜货币政策空间”是当前政策导向，若经济尚未失速，降息将削弱后续调控能力。
- 降准与存款定价改革对负债成本的影响有限，不足以为LPR调整提供足够动力。
- 2020年降准后，LPR与MLF的利差未变化，说明此时调整加点并无必要。
债市当前状态
- 货币政策处于“货币收紧预期证伪，但价格型宽松未至”的阶段。
- 债市预期混乱，存在三种主要观点：
  - 观点一：预期价格型宽松，收益率将趋势性下行。
  - 观点二：认为央行尚未释放宽松信号，收益率将维持中性。
  - 观点三：认为市场已过度反应，收益率将回调。
债市的三种短期走势
- 第一种：类似2016年7-8月，收益率单边下行。
- 第二种：类似2019年9月、2021年1月，市场预期过热后出现阶段性调整。
- 第三种：类似今年6月下旬，收益率在2.9%-3.0%区间震荡，等待新的利多信号。
债市“估值重估”
- 债市的合理收益率区间应为2.7%-3.0%，而非市场此前预期的3.0%-3.3%。
- 当前收益率高于这一区间，存在做多机会。
- 若下半年出现出口、工增、PPI趋势性下行，收益率区间可能进一步下调。

评级	说明
行业评级	看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上；中性：介于-5%与5%之间；看淡：低于市场5%以下
公司评级	买入：个股相对大盘涨幅15%以上；增持：5%-15%；持有：-5%至5%；减持：-5%至-15%

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