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国防军工行业周报总结（2015/3/30-2015/4/5）

核心内容

本周国防军工行业整体表现优于沪深300指数，所有子板块均上涨，其中中航工业及民参军板块涨幅较大，超过8%，而船舶板块涨幅最低。板块市净率估值水平超过5.5倍，创历史新高，相对沪深300的估值比为2.8倍，处于较高水平。军工股的高估值主要源于资产注入预期，但大股东或实际控制人因估值较高，可能更倾向于寻找体外低估值标的进行资产注入，同时股东减持现象也值得关注。

主要观点

市场表现

• 国防军工板块整体上涨，优于大盘。
• 子板块中，中航工业及民参军涨幅显著，船舶板块涨幅最小。
• 板块市净率估值创新高，但高估值可能抑制资产注入动力。

行业及公司动态

• 北斗导航系统：中国成功发射首颗新一代北斗导航卫星，标志着其向全球导航拓展，该卫星将用于新型导航信号体制和星间链路试验。
• 西科斯基公司：美国直升机制造商西科斯基或将被母公司联合技术公司拆分出售，因增长缓慢且利润较低。
• 厦门大学科考船：厦大3000吨海洋科考船在广船国际开工，采用国际设计、国内建造，具备高精度动力定位功能。
• 中巴军售协议：外媒称中国对巴基斯坦出售8艘潜艇，金额可能达50亿美元，是迄今为止最大的中国军售协议。
• 中航联创平台：中航工业集团上线创业孵化平台，旨在推动军工技术向民用领域输出，由中航电子操盘，中航资本入股。

业绩情况

• 国航军工板块2014年业绩分化明显，部分公司如金信诺、中航光电、中直股份等利润增长显著，而中航电子、成发科技等则出现利润下滑。
• 2015年一季度业绩预告显示，金信诺净利润增长70%~100%，中航光电增长50%~100%，奥普光电增长0%~20%，成飞集成增长220%~270%。

关键信息

• 国防预算：2015年国防预算增长10.1%，为5年来最低增速，但行业仍可通过改革实现持续增长。
• 投资策略：短期维持“中性”评级，重点推荐军品总装类上市公司。
• 风险提示：
  1. 资产证券化受政策因素影响可能停滞；
  2. 军品新型号研制进展缓慢；
  3. 国防投入增长放缓。

投资建议

• 长期来看，国防军工行业具备增长潜力，受益于军费增长、结构调整、定价机制改革及军品民品业务发展。
• 当前维持“中性”评级，建议关注军品总装类企业的表现。
• 报告未充分消化年报信息，故短期内对行业整体持谨慎态度。

风险提示

1. 资产证券化进程受政策影响可能受阻；
2. 新型军品研发进度不及预期；
3. 国防投入增速放缓可能影响行业增长。

图表摘要

• 图表1：国防军工板块上周市场表现；
• 图表2：板块市净率估值情况；
• 图表3-10：各子板块个股表现；
• 图表11：新三板交易情况；
• 图表12-13：国航军工板块2014年及2015年一季度业绩情况。

分析师信息

• 分析师：赵宇
• 执业证书号：S1490513070002
• 联系方式：电话 010-58565124，邮箱 zhaoyu@hrsec.com.cn