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五粮液（000858）2020年规划圆满完成，2021实现开门红总结

核心内容

五粮液在2020年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，完成了年初制定的规划目标。2021年第一季度延续了良好势头，实现收入和净利润的显著同比增长。公司未来三年的盈利预测显示，收入和净利润将持续增长，EPS逐年提升，PE逐步下降，整体呈现稳健增长态势。

主要财务指标

公司基本情况

营业收入与净利润增长分析

• 2020全年：公司实现营业收入573.21亿元，同比增长14.37%；归母净利润199.55亿元，同比增长14.67%；扣非后净利润199.95亿元，同比增长14.87%；每股收益5.14元。
• 2021Q1：营业收入同比增长20.19%至243.25亿元，归母净利润同比增长21.02%至93.24亿元，每股收益2.40元。
• 分产品表现：
  • 主品牌产品：收入440.61亿元，同比增长13.92%，量价贡献分别为+5.28%和+8.21%，毛利率84.95%。
  • 系列酒产品：收入83.73亿元，同比增长9.81%，量价贡献分别为-4.60%和+15.10%，毛利率55.68%。
• 分区域表现：
  • 西部地区：营收184.94亿元，同比增长20.95%，占比32.26%。
  • 东部地区：营收141.86亿元，同比增长30.17%，表现尤为突出。

成本与费用控制

• 综合毛利率：2020年为74.16%，2021年预计为74.4%，略有提升。
• 期间费用率：2020年为11.92%，同比下降0.72个百分点。
  • 销售费用率：9.73%，同比下降0.22个百分点。
  • 管理费用率：4.78%，同比下降0.77个百分点。
  • 研发费用率：131百万元（2020A），预计2021年为134百万元，略有上升。
  • 财务费用率：2020年为-1.486%，2021年预计为-1.646%，呈负增长趋势。
• 净利率：2020年为36.5%，2021年预计为37.9%，稳中有升。

现金流情况

• 经营活动现金流净额：2020年为14,698百万元，2021年预计为17,021百万元，同比增长558.11%。
• 投资活动现金流净额：2020年为-1,722百万元，2021年预计为-1,044百万元，持续为负。
• 筹资活动现金流净额：2020年为-9,213百万元，2021年预计为-10,526百万元，继续为负。
• 现金流量净额：2020年为3,763百万元，2021年预计为5,452百万元，整体改善。

未来看点

1. 重大项目建设：30万吨陶坛陈酿酒库一期竣工投产，新增8万吨原酒存储能力。
2. 价格策略调整：一季度优先执行计划内价格配额，二季度起加快执行计划外团购配额，吨价有望明显提升。
3. 渠道拓展：建立传统、团购和创新三大渠道体系，官方商城、五粮液云店、数字酒证平台建成运行，推动市场高质量发展。
4. 行业趋势：消费升级趋势明显，市场份额向高端名优酒企集中，行业集中度将进一步提升。

投资评级与建议

• 分析师：万蓉（华鑫证券研发部）
• 投资建议：推荐（维持）
• 当前股价：285.60元
• PE估值：当前股价对应PE为45.5倍，预计2021年为45.5倍，2022年为38.1倍，2023年为31.9倍。

风险提示

• 疫情风险：新冠疫情可能影响经济下行，导致消费需求下滑。
• 省外拓展风险：省外市场拓展可能未达预期。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对公司品牌和市场造成负面影响。

免责条款

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分析师简介

• 万蓉：华鑫证券分析师，商业管理硕士，2007年7月加入华鑫证券研发部。

投资评级说明

注：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。