20210427-中泰证券-五粮液-000858.SZ-20年顺利收官_21Q1迎开门红_4页_643kb

五粮液（000858.SZ）总结

核心内容概览

五粮液在2020年实现收入573.21亿元，同比增长14.37%，归母净利润199.55亿元，同比增长14.67%。2021年第一季度实现收入243.25亿元，同比增长20.19%，归母净利润93.24亿元，同比增长21.02%，实现“开门红”。公司整体表现稳健，盈利能力和运营效率持续提升，未来增长路径清晰，公司评级维持“买入”。

主要观点

业绩表现

• 2020年公司顺利完成年度目标，实现双位数增长。
• 2021Q1业绩超预期，收入和利润分别增长20.19%和21.02%。
• 高端酒（普五）是主要增长动力，销量和价格均实现提升。
• 系列酒在低基数基础上逐步恢复增长，但销量有所下降。

财务表现

• 毛利率：2021Q1为76.43%，同比基本持平。
• 净利率：2021Q1为40.22%，同比提升0.39个百分点。
• 费用率：2021Q1期间费用率为9.29%，同比下降0.88个百分点，其中销售费用率显著下降。
• 现金流：2021Q1经营活动产生的现金流量净额达55.05亿元，同比大幅提升，主要受益于春节延后效应和银行承兑汇票到期收现。

财务预测

预计增长路径

• 公司预计2021年实现收入671亿元，同比增长17.0%。
• 预计2022年收入776亿元，同比增长15.8%。
• 预计2023年收入891亿元，同比增长14.8%。
• 净利润预计分别为241/285/331亿元，年复合增长率约16.3%。
• 随着批价进入良性上升通道，公司有望在2021年将批价提升至千元以上。

关键信息

渠道变革

• 2020年被视为五粮液的渠道变革元年，公司通过数据化系统优化市场响应和科学决策。
• 传统渠道不增量，同时加快团购渠道开发，提升经销商信心。
• 非标产品（如经典五粮液、牛年纪念酒等）表现积极，形成增量贡献。

市场表现

• 公司股价为281.82元，市值1093.9亿元，流通市值1069.7亿元。
• 股价与行业-市场走势对比图显示公司表现优于行业。

风险提示

• 全球疫情持续扩散可能影响消费。
• 高端酒行业竞争加剧。
• 食品品质事故风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司盈利能力和运营效率持续提升，渠道变革效果显著，非标产品贡献增量，未来增长路径明确，预计收入和净利润持续增长，市盈率和市净率逐步下降，估值趋于合理。

比率分析

每股指标

回报率

增长率

资产管理能力

偿债能力

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。

• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。

• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

• 行业评级：增持、中性、减持分别对应对同期基准指数涨幅在10%以上、-10%~+10%之间、-10%以下。

重要声明

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