20210428-安信证券-五粮液-000858.SZ-高端景气动销强_Q1兑现开门红_5页_961kb

五粮液2021年Q1业绩总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）在2021年Q1实现了业绩的显著增长，营业收入和归母净利分别同比增长20.19%和21.02%，达到234.25亿元和93.24亿元。这一成绩体现了公司在高端白酒市场的强劲表现和系列酒的优化调整。

主要观点

• 高端酒增长引擎：高端酒作为主要增长动力，2020年系列酒收入达440.6亿元，同比增长13.92%，其中价格贡献显著（8.2%），主要得益于2020年9月推出的经典五粮液（出厂价1499元）和小五粮的市场反响良好。
• 渠道优化：直销渠道占比提升，从6%增加至13%，推动渠道利润改善，支撑出厂价继续提升。
• Q1供销两旺：疫情后首个大旺季，Q1动销强劲，终端动销预计增长25%以上，普五批价仅略有回落，节后稳步上行至千元以上。
• 盈利能力增强：Q1毛利率为76.43%，同比微降0.10pct，但毛销差扩大1.35pct，主要因产品结构升级；净利润率持续提升，2021E预计达35.9%。
• 经营现金流改善：Q1经营性现金流净额为55.05亿元，较去年同期大幅改善，现金回款增长66.04%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021E预计67,318.6亿元，较2020年增长17.4%。
• 净利润：2021E预计24,189.2亿元，同比增长21.2%。
• 每股收益（EPS）：2021E预计6.23元。
• 每股净资产（BVPS）：2021E预计25.20元。
• 市盈率（PE）：2021年目标价对应PE为45.2x，2022年为37.5x，2023年为31.6x。
• 市净率（PB）：2021E为11.2x，2022E为9.7x，2023E为8.4x。
• 净资产收益率（ROE）：2021E为24.7%，2022E为26.0%，2023E为26.7%。
• ROIC：2021E为136.5%，2022E为327.4%，2023E为147.2%。

估值与投资建议

• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为353.28元，对应2022年PE为47x。
• 股价表现：2021年4月27日股价为281.82元，12个月价格区间为135.50元至344.40元。

2021年战略目标

公司2021年目标实现营业总收入两位数增长，重点推进以下工作：

• 推动高质量发展；
• 推进全面深化改革；
• 实施创新驱动战略；
• 抓好重大项目建设。

风险提示

• 新渠道直营团购贡献难以有效提升；
• 系列酒增长压力较大；
• 经济基本面影响高端白酒消费；
• 疫情反复可能。

财务指标概览

财务报表预测

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险提示：
  • 新渠道直营团购贡献难以有效提升；
  • 系列酒增长压力较大；
  • 经济基本面影响高端白酒消费；
  • 疫情反复可能。

联系信息

• 分析师：
  • 苏铖：sucheng@essence.com.cn，021-35082778
  • 徐哲琪：xuzq1@essence.com.cn
• 销售联系人：
  • 上海区域：潘艳、侯海霞、朱贤、李栋、刘恭懿、苏梦、秦紫涵、陈盈怡、徐逸岑
  • 北京区域：张莹、张杨、温鹏、刘晓萱、王帅、游倬源、侯宇彤
  • 深圳区域：张秀红、胡珍、范洪群、聂欣、杨萍、黄秋琪、喻聪、马田田

总结

五粮液在2021年Q1展现出强劲的业绩增长，得益于高端酒的持续增长和系列酒的优化调整。公司通过渠道结构优化和价格管控，实现了更高的毛利率和净利率。同时，公司持续推进供给侧结构性改革和数字化营销，进一步提升市场竞争力。投资建议维持“买入-A”评级，目标价为353.28元，投资者应关注潜在风险因素。