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五粮液2020年报及2021年一季度业绩总结

核心内容

五粮液在2020年及2021年一季度实现了稳健增长，特别是在品牌力和渠道力的持续优化下，公司业绩表现突出。公司不仅完成了2020年的双位数增长目标，还在2021年一季度实现了开门红，净利润增速略高于收入增速，均超过20%。

主要观点

（一）顺利完成2020全年双位数增长目标

• 2020年公司实现营业总收入573.21亿元，同比增长14.37%；归母净利润199.55亿元，同比增长14.67%；扣非归母净利润199.95亿元，同比增长14.87%。
• 2021年一季度实现营业总收入243.25亿元，同比增长20.19%；归母净利润93.24亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润93.18亿元，同比增长20.58%。
• 单季度数据表明，公司2020年Q4收入、净利润增速分别为14%和11%，整体表现良好。
• 2021年一季度净利增速略高于收入增速，均超20%，实现良好开门红。

（二）持续完善品牌体系，五粮液“三性一度”优化升级

• 五粮液产品体系进一步优化，系列酒有序推新、清理清退。
• 公司在2020年推出经典五粮液，以满足消费升级趋势，并与故宫文化IP结合，提升品牌曝光。
• 系列酒产品聚焦于打造尖庄、五粮醇、五粮特曲等全国性大单品，强化产品动销，推动品牌升级。
• 2020年酒类业务营业收入524.34亿元，同比增长13.24%；毛利率80.28%，同比增加0.33PCT。
• 五粮液产品收入440.61亿元，同比增长13.92%；系列酒产品收入83.73亿元，同比增长9.81%。
• 东部和西部地区收入增速分别为30.17%和20.95%，表现突出。

（三）加快营销组织变革，进一步提升渠道管控力

• 公司建立三大渠道体系（传统、团购、创新），优化渠道结构，提升动销能力。
• 推进“云上服务”，正式上线五粮液云店，拓展线上销售机会，开展数字化团购和精准会员营销。
• 2020年经销模式销售收入453.80亿元，同比增长4.65%；直销模式销售收入70.54亿元，同比增长140.15%。
• 2020年末经销商数量同比增长30.56%，达到5622家。
• 公司持续推进营销数字化，实现营销全过程数据可视化，提升决策支撑能力。

（四）盈利能力稳中略升

• 2020年主营毛利率80.28%，净利率36.48%。
• 2021年一季度毛利率76.43%，净利率40.22%，同比提升0.65PCT和1.49PCT。
• 经营现金流净额在2020年同比下降36.4%，但在2021年一季度实现转正并明显提升。
• 公司2020年现金分配方案为每10股派现金25.80元，总金额100.15亿元。

投资建议

• 预计公司2021-2023年营业收入分别为675.78亿元、779.44亿元、906.07亿元，同比增长17.89%、15.34%、16.25%。
• 归母净利润分别为240.97亿元、280.47亿元、329.80亿元，同比增长20.76%、16.39%、17.59%。
• 对应EPS分别为6.21元、7.23元、8.50元，目前价格对应PE倍数为45、39、33。
• 综合分析，公司具有良好的增长潜力，给予“推荐”评级。

风险提示

• 食品安全的风险
• 下游需求疲软的风险
• 业务及渠道开拓不及预期的风险

关键信息

• 2020年酒类销量：160,443吨，同比下降5.61%。
• 2020年在建产能：约2万吨，酒类整体产能利用率约92%。
• 2020年主要产品产能：设计产能10.38万吨，实际产能9.54万吨。
• 2020年现金分配方案：每10股派现金25.80元，总金额100.15亿元。
• 2021年一季度经营现金流净额：55.05亿元，同比提升66%。
• 2020年毛利率：80.28%，同比增加0.33PCT。
• 2021年一季度净利润率：40.22%，同比提升1.49PCT。

财务指标及盈利预测

附录

• 公司2020年分产品及分地区营收情况清晰，显示酒类业务占据主导地位。
• 公司持续推进产品优化、渠道拓展和营销数字化，为未来发展奠定基础。
• 投资者应关注市场变化及潜在风险，谨慎评估投资决策。