20171015-中泰证券-横店影视-603103.SH-国内领先的民营电影院线公司_11页_1mb

横店影视公司总结

公司概况

横店影视（股票代码：603103）是国内领先的民营电影院线公司，成立于2008年，2015年5月整体变更设立股份有限公司。公司控股股东为横店集团控股有限公司，其由横店社团经济企业联合会控股，实际控制人为该联合会。公司以资产联结型影院投资为主导，在全国各层级城市快速扩张，重点布局三、四、五线城市。

核心看点

1. 影院运营模式

公司采用资产联结型影院运营模式，有利于统一管理、提升标准化程度和服务效率，并促进卖品、广告、衍生品等业务的拓展。截至2017年上半年，公司拥有310家已开业影院，其中245家为资产联结型，占比达79%。上半年票房收入达11.14亿元，全国院线排名第8位，资产联结型影院票房收入达9.88亿元，影投公司排名第3位，资产联结影院票房占比达88.7%。

2. 市场布局

公司重点布局二线及以下高增长潜力城市，提前布局三、四、五线城市影院市场。三、四、五线城市观影人次和票房收入增速超过一、二线城市，且增长潜力更高。2013-2015年，公司四线、五线城市的资产联结型影院票房收入复合增长率分别为82.75%和88.77%。2017上半年，公司二、三、四、五线城市票房均进入前十，其中二线城市排名第6，三、四线城市排名第3，五线城市排名第2。

3. 背靠横店控股

横店控股下属有49家控股子公司，涵盖影视、旅游、体育等多个领域，为横店影视提供丰富的产业链上游资源支持。横店影视处于影视产业链中下游，其院线发行和电影放映业务可得到上游资源的有力支撑。

盈利预测与估值

根据分析师预测，横店影视2017-2019年营收预计分别为26.16亿元、31.13亿元和36.43亿元，同比增长分别为14.7%、19.0%和17.0%。归母净利润预计分别为3.88亿元、4.34亿元和5.09亿元，同比增长分别为8.98%、11.77%和17.37%。每股收益（EPS）预计分别为0.97元、1.08元和1.27元。公司P/E（市盈率）预计分别为25.24、22.58和19.24，PEG（市盈率相对增长率）分别为2.81、1.92和1.11，P/B（市净率）分别为7.31、5.52和4.29。

业务状况

公司主营业务为院线发行和电影放映，其中放映业务为公司核心收入来源，2017H1占比为76.94%。广告业务和卖品业务发展迅速，2016年卖品业务毛利为1.76亿元，占比总毛利的28.81%；广告业务毛利为1.13亿元，同比增长87.97%。2017上半年广告业务毛利达0.72亿元，占比总毛利的21.9%，接近电影放映和卖品的毛利贡献。

行业分析

1. 行业增速放缓

2016年国内电影票房增速大幅放缓至3.73%，观影人次增速也明显下降。一、二线城市趋于饱和，而三、四、五线城市仍具有较强增长潜力。截至2017年10月12日，三、四、五线城市票房和观影人次均超过2016年全年水平。

2. 单银幕产出与观影人次

一、二线城市银幕数量快速扩张，但观影人次趋于饱和，导致单银幕产出和单银幕观影人次指标同比大幅下降。而三、四、五线城市这两项指标下降幅度较小，尤其是四、五线城市下降幅度均在10%以内，后续仍有机会实现同比持平甚至正向增长。

3. 人均观影次数差距

我国人均观影次数约为1次，远低于发达国家的平均水平（如美国为4次），显示我国电影产业市场仍有较大发展空间。

风险提示

1. 影院建设进度及选址不达预期：若建设进度或选址不佳，可能影响公司利润回收。
2. 新媒体冲击：互联网新媒体对传统影院业务构成一定冲击，存在用户流失风险。

资金使用计划

公司股票发行价格为15.45元/股，发行数量为5300万股。募集资金主要用于影院建设项目和补充流动资金，其中影院建设项目计划在2016年至2019年内在全国200多个城市新建210家影院。

财务表现

2016年财务数据

• 营业收入：22.81亿元，同比增长7.94%
• 归母净利润：3.56亿元，同比增长3.38%
• 每股收益：0.89元
• 每股现金流量：1.45元
• 净资产收益率：37.43%

2017年预测数据

• 营业收入：26.16亿元，同比增长14.7%
• 归母净利润：3.88亿元，同比增长8.98%
• 每股收益：0.97元
• 每股现金流量：1.39元
• 净资产收益率：28.97%

投资评级

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）、增持（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间）、持有（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间）、减持（预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）、中性（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上）

市场表现

• 市价：24.48元
• 市值：110.89亿元
• 流通市值：12.97亿元
• 总股本：453百万股
• 流通股本：53百万股

比率分析

• 每股收益：从0.593元增长至1.272元
• 每股净资产：从1.385元增长至5.704元
• 每股经营现金净流：从1.113元增长至1.863元
• 净资产收益率：从51.01%下降至22.31%
• 总资产收益率：从19.02%下降至13.57%
• 投入资本收益率：从50.48%增长至70.34%
• 资产负债率：从79.76%下降至39.12%

总结

横店影视作为国内领先的民营电影院线公司，凭借其资产联结型影院运营模式和对三、四、五线城市的重点布局，展现出较强的市场竞争力。公司背靠横店集团控股，拥有丰富的产业链上游资源支持，有助于其业务拓展和盈利增长。尽管面临行业增速放缓和新媒体冲击的风险，但公司在低线城市仍有较强的增长潜力。未来，公司预计将继续扩大影院数量，提升盈利水平，同时通过广告和卖品业务的增长来提高整体盈利能力。