20180402-华创证券-横店影视-603103.SH-受益于影院下沉_布局三四五线票房高增长城市_36页_1mb

横店影视深度研究报告总结

核心内容

横店影视（股票代码：603103.SH）是一家专注于电影放映、院线发行及相关衍生业务的公司，其在2017年实现营业收入25.18亿元，同比增长10.38%，净利润3.31亿元，同比下降7.16%。公司坚持“资产联结型影院为主，签约加盟为辅”的发展战略，截至2017年末，公司旗下共有340家已开业影院，其中资产联结型影院266家。

主要观点

• 市场下沉战略：公司重点布局二线城市，提前布局三四五线城市，预计未来将继续扩大在这些地区的市场份额。2017年三四五线城市票房占比超过50%，高于行业平均水平。
• 影院扩张计划：2018年公司计划新建76家影院，是上市公司中计划最多的一家，且拥有300多家影院储备项目。
• 经营效率高：2016、2017年，公司多项业务指标超越行业平均水平，尤其在单银幕产出和上座率方面表现突出。
• 非票业务优化：公司积极提升非票业务（如卖品和广告）的毛利率，优化盈利能力。卖品业务毛利率从2013年的66.63%提升至2017年的75.24%，广告业务毛利率保持在较高水平。
• 集团资源支持：公司背靠横店集团，拥有丰富的影视资源，未来有望实现影视全产业链协同运营。

关键信息

投资要点

1. 自有影院扩张：2018年计划新建76家影院，居上市公司首位，有300多家影院储备。
2. 影院经营效率：16、17年多项业务指标超越行业平均，注重拓展非票业务，优化盈利能力。
3. 集团资源协同：横店集团资源丰富，可实现影视资源的整合与协同，提升整体竞争力。
4. 投资建议：预测公司2018-2020年实现归母净利分别为4.07/4.80/5.74亿元，对应EPS为0.90/1.06/1.27，PE为35/30/25。PEG为1.08，处于行业中位，首次覆盖给予“推荐”评级。
5. 风险提示：包括电影市场竞争加剧、新增银幕不达预期、电影市场增速不达预期等。

财务数据（2017A & 2018E）

2018年票房预测

• 不含服务费：预计为657.5亿元，增速26%。
• 测算方法：
  • 方法一：银幕数×单银幕产出，中性情况下659亿元，增速26%。
  • 方法二：观影人次×平均票价，中性情况下656亿元，增速25.2%。

结构分析

电影市场发展情况

• 2017年电影市场：总票房为559.11亿元，同比增长13.45%，观影人次为16.2亿，同比增长18.08%。
• 票房城市结构：三四五线城市票房增速远超一二线城市，2013-2017年三四五线城市票房复合增长率分别为25%、40.7%、49.9%。
• 院线集中度：2017年TOP10院线集中度小幅提升，而影投集中度下降。

春节档表现

• 2018年春节档：票房达57.37亿元，同比增长69.53%，观影人次达1.44亿，同比增长61.59%。
• 三四线城市占比：初一至初六，三四五线城市票房占比达55.45%，高于全年平均水平。
• 观众理性回归：口碑成为春节档影片的核心竞争力，观众对高质量影片的偏好显著提升。

营收与利润预测

• 2018-2020年：预计公司营收分别为31.38亿元、37.32亿元、42亿元，净利润分别为4.07亿元、4.80亿元、5.74亿元。
• 毛利率与净利率：2017年公司整体毛利率为23.98%，净利率为13.13%。公司卖品业务毛利率持续提升，而电影放映业务毛利率有所下降。

业务布局与市场表现

• 影院分布：公司主要盈利来自三四五线城市，二线城市票房占比常年超过33%。
• 竞争优势：公司2017年排名影投公司TOP3，院线公司TOP8。在三四五线城市，公司票房优势明显。
• 品牌建设：公司推出高端品牌“纷腾”，契合消费升级趋势，提升人均消费水平和客户粘性。

资源与协同效应

• 横店集团支持：横店集团拥有丰富的影视资源，横店影视城、横店影业等业务协同，形成完整的影视产业链。
• 集团整合潜力：未来有望通过集团资源整合，进一步提升公司整体竞争力和盈利能力。

总结

横店影视凭借其在三四五线城市的市场布局、高效的影院运营、丰富的集团资源和积极的非票业务拓展，展现出强劲的发展潜力。公司2018年计划新建76家影院，居于行业前列，同时通过优化非票业务提升盈利能力。在电影市场持续下沉和观众理性回归的背景下，公司有望在2018年及以后实现更高的市占率和业绩增长。