20220707-国海证券-横店影视-603103.SH-公司事件短评_拟收购全国第六影投星轶_影院定位互补有望良好融合_7页_641kb

报告摘要

横店影视拟收购星轶影投，影院定位互补助力市占率提升

核心内容

横店影视（603103）计划通过现金方式收购上海星轶影管100%的股权，交易金额不低于30亿元，其中公司拟现金收购70%股权。该收购预计在2022年10月8日前完成正式协议签署，将显著提升公司在影投行业的市场份额，有望成为全国第二大影投公司。

主要观点

收购背景与方式
横店影视及其关联方拟联合第三方进行现金收购，交易价格不低于30亿元，公司拟现金收购70%股权。星轶影管目前由常州恒轩持股97.60%，新城发展为间接控股股东，业务涵盖商业地产与影院管理。
星轶影投优势
星轶影管成立于2015年，旗下拥有129家影院、1025块银幕、17.32万个座位，依托新城控股的吾悦广场进行扩张，拥有较强的商业地产运营能力。2016-2021年票房复合增长率达158%，2022年至今市占率超2%，排名第六。
横店影视现状
横店影视2015-2021年直营影院与银幕复合增长率均为14%，2022年Q1新开21家影院、139块银幕，共拥有412家直营影院、2610块银幕。2022年至今票房6.95亿元，市占率约3.7%。
收购后的协同效应
收购完成后，横店影视直营影院数量将超过540家，预计市占率将超过5.5%，有望超过大地影院，位列全国影投第二。星轶影院主要布局在三到五线城市，与横店的布局相匹配，且其单影院规模较大、定位高端，与横店形成互补。
行业前景与投资建议
疫情后市场出清，影院数量减少，经营效率提升，票房恢复后单影院及单银幕产出有望迎来拐点。公司具备较强的现金流基础，无长短期借款，具备较大的债务融资空间。此外，公司出品电影《人生大事》票房与口碑双丰收，建议关注其内容业务发展。
风险提示
收购交易存在不确定性；资金是否充足；疫情反复及防疫政策影响观影需求；收购后业务融合难度；快速扩张带来的管理风险；监管政策变动；影院运营成本上升；市场竞争加剧；优质影片供给不足；新传播媒介替代；产业准入政策变动；政府税收补贴政策变动；估值中枢下移等。

关键信息

收购价格：不低于30亿元
公司持股比例：70%
星轶影管现状：129家影院，1025块银幕，2022年至今票房3.8亿元
横店影视现状：412家直营影院，2610块银幕，2022年至今票房6.95亿元
市占率预测：收购后预计超过5.5%，位列全国第二
现金流状况：2015年至今经营性现金流净额均在5亿元之上，无长短期借款
电影内容表现：《人生大事》票房达9.4亿元，预测最终票房16.2亿元，豆瓣评分7.3分

市场数据

指标	2022/07/06
当前价格（元）	14.23
52周价格区间（元）	9.13-16.25
总市值（百万）	9,024.67
流通市值（百万）	9,024.67
总股本（万股）	63,420.00
流通股本（万股）	63,420.00
日均成交额（百万）	192.45
近一月换手（%）	0.94