20170925-上海证券-横店影视-603103.SH-新股定价_极具成长性的民营院线公司_15页_1mb

极具成长性的民营院线公司总结

核心内容概述

本报告分析了一家极具成长性的民营院线及影院投资公司，其主营业务包括院线发行、电影放映及相关衍生业务。公司依托控股股东横店控股的影视文化产业资源，采用资产联结型影院投资为主导的模式，在全国范围内快速扩张，尤其在三四五线城市布局。公司通过统一供片、统一品牌、统一管理的模式，增强了盈利能力和品牌影响力。公司计划IPO发行5,300万股，对应发行价15.45元，预计募集资金净额为77,190.17万元，对应2016年扣除非经常性损益后的PE为22.98倍。分析师认为，基于行业前景及公司地位，合理估值区间为25.9元至30.7元，对应2017年每股收益27-32倍市盈率。

主要观点

• 公司是行业内具有领先优势的民营院线及影院投资公司。
• 公司主要业务收入来源于电影放映，占总收入的76.94%（2017H）。
• 公司在全国拥有243家星级影院，其中资产联结型影院188家，2017年1-6月票房收入排名第8位。
• 公司重点布局二线城市，同时提前布局三四五线城市的市场空白点，带动业绩快速增长。
• 公司具备较强的跨区域扩张能力和连锁经营能力，运营标准体系完善，有助于提升整体盈利水平。
• 公司控股股东为横店控股，拥有强大的影视文化产业资源，对公司品牌和业务发展具有积极影响。

关键信息

一、公司业务结构

• 电影放映业务：占比最大，2017H为76.94%，收入增长相对稳定。
• 卖品业务：占营收比例约10.77%，与票房收入紧密相关。
• 广告业务：占营收比例约5.84%，主要包括映前广告和阵地广告。
• 院线发行业务：占营收比例约0.21%，主要来自加盟影院的分账款。

二、财务与盈利预测

• 2017-2019年归母净利润增速：分别为7.61%、17.16%、19.40%。
• 稀释后每股收益：预计分别为0.96元、1.12元、1.34元。
• 收入增长情况：2017年预计营收25.09亿元，年增长率10.02%；2018年预计营收27.21亿元，年增长率8.43%；2019年预计营收29.83亿元，年增长率9.65%。
• 毛利率：整体毛利率在22.62%-26.79%之间，2017H为26.79%。

三、募集资金用途

• 影院建设项目：计划投资24.86亿元，使用募集资金6.37亿元。
• 补充流动资金：计划使用募集资金1.35亿元。
• 总募集资金：7.72亿元，预计发行后总股本为4.53亿股。

四、行业背景与增长前景

• 行业增长：全国城市院线年放映场次从2010年的845万场增长至2016年的6,948万场，年均复合增长率达42%。
• 观影人次：从2010年的2.81亿人次增长至2016年的13.74亿人次，年均复合增长率达30%。
• 市场集中度：2016年全国前十大院线票房收入占全国电影票房收入总额的67.47%，显示行业集中度较高。

五、竞争优势

1. 重点布局三四五线城市：把握县级影院市场增长机遇。
2. 快速扩张与连锁经营能力：通过统一管理提升运营效率。
3. 控股股东资源支持：横店控股提供强大的品牌宣传与资源整合能力。
4. 资产联结型影院规模优势：提高公司对影院的管理控制力。

六、风险因素

1. 新传播媒体竞争：网络平台对传统影院构成潜在冲击。
2. 政府补助政策变化：公司部分利润来源于政府补助，存在政策变动风险。
3. 电影分账比例变化：若分账比例向制片方倾斜，将影响公司盈利能力。
4. 控股股东控制风险：尽管公司治理制度完善，但仍存在实际控制人影响公司决策的风险。
5. 影院物业租赁风险：依赖租赁模式，存在租赁合同变更或续租困难的风险。

行业与公司对比分析

• 行业平均PE：2017年为31.31倍，2018年为25.85倍。
• 公司PE：2016年为22.98倍，2017年对应估值区间为25.9元至30.7元。
• 公司市场份额：2017年1-6月院线票房市场份额为4.38%，影院投资公司票房市场份额为5.42%。

财务状况

• 资产负债率：2016年为44.36%，2017年预计降至23.57%。
• 流动比率：2016年为0.51，2017年预计为2.13，显示流动性增强。
• 速动比率：2016年为0.17，2017年预计为1.83，财务结构优化。
• 资产运营效率：总资产周转率逐年提高，2016年为1.22，显示资产使用效率较高。

投资评级

• 股票投资评级：分析师认为公司具有成长性，给予“增持”或“谨慎增持”评级。
• 行业投资评级：基于行业基本面和估值预期，分析师认为行业前景较好，给予“增持”或“中性”评级。

附表概览

• 资产负债表：2016年资产总计为170.95亿元，2017年预计为271.81亿元。
• 现金流量表：2016年净现金流为-15.81亿元，2017年预计为105.63亿元。
• 利润表：2016年净利润为35.6亿元，2017年预计为38.31亿元，净利润增速稳定。

总结

该民营院线公司依托横店控股的影视文化资源，通过资产联结型影院投资模式在全国快速扩张，尤其在三四五线城市布局显著。公司具有较强的品牌影响力和市场地位，盈利能力和成长性良好。尽管存在一定的政策和市场风险，但其运营模式、财务结构和行业前景均展现出较强的竞争力和增长潜力。分析师基于行业估值和公司未来增长预期，给出了合理的估值区间，并建议投资者关注其成长性及市场扩张能力。