20180828-中泰证券-横店影视-603103.SH-影院扩张加速_广告业务高增长_4页_1014kb

横店影视（603103）总结

核心内容

横店影视（603103）是一家国内领先的民营电影院线公司，当前股价为27.09元，市值为12271.77百万元。分析师康雅雯与朱骏楠对其进行了深入研究，并维持“买入”投资评级。公司凭借在三四五线城市的快速扩张和广告业务的高增长，展现出良好的发展态势。

主要观点

1. 盈利表现

• 2018上半年：公司实现总营收14.65亿元（YoY+18.02%），归母净利润2.27亿元（YoY+13.14%），EPS为0.5元/股，扣非后归母净利润1.99亿元（YoY+11.99%）。
• Q2单季度：营收5.34亿元（YoY-7.26%，QoQ-42.64%），归母净利润0.39亿元（YoY-54.96%，QoQ-79.37%），受季节因素及新影院开业成本影响，净利润环比大幅下滑。
• 三季度预期：随着暑期档来临，公司各项指标预计有明显回升。

2. 业务结构

• 电影放映业务：收入11亿元（YoY+15.18%），增速与行业基本吻合。但由于新开业影院处于培育期，单银幕产出略有下滑。
• 广告业务：收入0.95亿元（YoY+31.32%），占营收比例6.5%，是毛利润的主要来源。单银幕广告贡献额同比增长9.5%，表明线下流量价值不断提升。
• 卖品业务：收入1.42亿元（YoY+5.9%），保持稳定，但单用户消费额略有下降。
• 院线发行业务：收入301万元（YoY+17.85%），因行业竞争激烈，院线分成下降，贡献较少。
• 其他业务：收入1.25亿元（YoY+61.25%），主要来源于在线票务分成，预计未来增速将与全国票房增速趋近。

3. 财务状况

• 毛利率：25.99%，较去年同期略有下滑，主要由于租金和人员成本上升。
• 三项费用：
  • 管理费用：2018年为0.29亿元，管理费用率1.94%，略有提升，主要因职工薪酬增加。
  • 销售费用：2018年为0.26亿元，销售费用率1.75%，因新开影城宣传费用增加。
  • 财务费用：2018年为169万元，同比下降60%，主要由于银行贷款减少。
• 现金流：2018年经营活动现金净流为896百万元，同比增长显著；投资活动现金净流为-35百万元，显示公司持续投入影院建设。
• 资产负债：2018年总资产为37.44亿元，流动资产占比达62.5%；负债为13.46亿元，资产负债率35.95%。

4. 盈利预测与估值

• 2018-2020年：预计营业收入分别为31.59亿、37.83亿、44.41亿元，同比增长25.48%、19.74%、17.41%。
• 归母净利润：预计分别为4.24亿、5.27亿、6.32亿元，同比增长28.38%、24.29%、19.85%。
• EPS：预计分别为0.94元、1.16元、1.40元/股，当前市价对应2018年PE为29倍。
• 估值指标：
  • PEG从2017年的1.54下降至2018年的4.06，表明估值已有所调整。
  • P/B从12.90下降至5.12，显示资产价值逐步释放。

5. 投资评级说明

• 投资评级为“买入”，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级为“增持”，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

关键信息

• 扩张策略：公司持续加速影院扩张，尤其在三四五线城市，2018上半年新增30家影城，新增银幕189块，未来有望享受低线城市票房快速增长红利。
• 资产联结型影院：公司布局资产联结型影院，为非票业务拓展提供更大空间。
• 风险提示：
  • 优质内容供给不足；
  • 新媒体冲击导致用户分流；
  • 影院扩张过程中可能存在的选址不佳、经营效益低等问题。

结构总结

业务亮点

• 影院扩张加速，三四五线城市布局完善；
• 广告业务快速增长，成为新的盈利增长点；
• 在线票务分成业务增速显著，未来有望与全国票房增速趋近。

财务表现

• 营收与净利润持续增长，EPS稳步提升；
• 现金流充沛，经营活动现金净流显著；
• 资产负债结构稳健，流动资产占比提升，负债率下降。

估值与评级

• 当前PE为29倍，PEG为4.06，估值合理；
• 投资评级为“买入”，行业评级为“增持”。

风险因素

• 内容供给不足；
• 新媒体冲击；
• 影院扩张风险。

行业与市场前景

• 行业趋势：全国电影市场票房持续增长，低线城市增速显著高于一二线；
• 公司优势：凭借渠道下沉策略，横店影视在低线城市占据有利位置，未来增长潜力大；
• 成长空间：广告与非票业务增长空间广阔，资产联结型影院布局有助于提升多元化收入结构。

总结

横店影视凭借在三四五线城市的快速扩张和广告业务的高增长，展现出良好的发展势头。尽管Q2因新影院开业及季节因素导致净利润下滑，但随着暑期档的到来，公司业绩有望回升。公司财务状况良好，现金流充沛，资产结构优化，未来成长空间较大，维持“买入”投资评级。