20211026-国金证券-通威股份-600438.SH-工业硅价格如期回落_明年硅料高盈利可期_4页_794kb

新能源与汽车研究部总结

核心内容

通威股份（600438.SH）近期发布三季报，显示公司2021年前三季度实现营业收入467亿元，同比增长47%，归母净利润59.5亿元，同比增长78%。其中，第三季度单季营收201亿元，同比增长56%，环比增长26%；归母净利润29.8亿元，同比增长28%，环比增长41%，接近业绩预告上限，符合市场预期。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2021年前三季度业绩超预期，尤其是第三季度表现出显著增长，显示出公司在新能源领域的强劲发展势头。
• 硅料盈利前景乐观：受全球能源成本上升和双碳目标推动，预计2022年硅料价格将保持高位，均价有望维持在15万元/吨以上，从而提升组件盈利空间。
• 工业硅价格回落：工业硅价格在上涨后出现回落，缓解了企业的成本压力，同时高利润率吸引部分项目复产，有助于保障原材料供应。
• 盈利预测上调：基于对硅料价格的预期上修，公司2021-2023年净利润预测分别上调至83、112、136亿元，对应EPS为1.84、2.49、3.02元，目标价上调至75元，对应30倍2022年PE，维持“买入”评级。
• 现金流管理：尽管Q3经营现金流净额环比下滑，但公司仍保持较高水平的现金流净额，显示出良好的资金运作能力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2019年37,555百万元，2020年44,200百万元，2021E年68,505百万元，2022E年85,237百万元，2023E年96,085百万元。
• 归母净利润：2019年2,635百万元，2020年3,608百万元，2021E年8,295百万元，2022E年11,190百万元，2023E年13,613百万元。
• 净利率：2021E年12.1%，2022E年13.1%，2023E年14.2%。
• 每股收益：2021E年1.84元，2022E年2.49元，2023E年3.02元。
• 每股经营现金净流：2021E年2.02元，2022E年3.79元，2023E年4.62元。
• 净资产收益率（ROE）：2021E年21.65%，2022E年22.93%，2023E年22.07%。
• 总资产收益率（ROA）：2021E年8.63%，2022E年10.91%，2023E年11.77%。

市场数据

• 总股本：45.02亿股。
• 总市值：2,565.88亿元。
• 年内股价最高最低：61.90元/28.27元。
• 沪深300指数：4980点。
• 上证指数：3610点。

投资建议

• 目标价：75元。
• 评级：买入。
• 预期涨幅：15%以上。

风险提示

• 疫情超预期恶化。
• 产品价格表现不及预期。
• 需求恢复速度不及预期。

附录：相关报告与评级信息

相关报告

1. 《Q3净利环比高增，供应瓶颈支撑硅料高盈利-20211009...》，2021.10.10
2. 《中报业绩贴预告上限，短中长预期均有望上修-通威股份2021半...》，2021.8.17
3. 《中报业绩如期爆发，硅料扩产提速超预期-通威股份中报预告点评》，2021.7.1
4. 《硅料业绩爆发且存预期差，全面上调盈利预测-20210627-...》，2021.6.27
5. 《硅料降本及扩产提速，高景气中释放盈利弹性-通威股份2020...》，2021.4.12

投资建议评分

• 买入：8次（2020-11-18、2021-02-17、2021-04-06、2021-04-12、2021-06-27、2021-07-01、2021-08-17、2021-10-10）。
• 评分：1.09，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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