20211026-国盛证券-通威股份-600438.SH-业绩符合预期_硅料龙头加速扩张_3页_779kb

通威股份（600438.SH）总结

核心内容

通威股份在2021年第三季度业绩表现强劲，符合市场预期。公司作为硅料龙头，持续加速产能扩张，同时推动电池片业务向大尺寸和N型技术转型，以巩固其在光伏行业的领先地位。

主要观点

业绩表现

• 2021年1-9月：公司实现营业收入467.00亿元，同比增长47.42%；实现扣非归母净利润59.31亿元，同比增长210.08%。
• 2021年第三季度：营收201.38亿元，同比增长55.63%，环比增长12.63%；扣非归母净利润29.36亿元，同比增长207.91%，环比增长33.58%。
• 盈利能力：随着硅料价格的上升，公司盈利能力显著增强。

产能扩张

• 硅料产能：公司当前拥有8万吨多晶硅产能，预计2021年底将提升至18万吨，2022年底进一步增至33万吨。
• 订单保障：公司拥有大量硅料在手订单，对应2022年为20.92万吨，2023年为23.36万吨。
• 合作拓展：与硅片行业新进入者如青海高景、内蒙双良保持密切沟通与合作，以确保新增产能的顺利释放。

技术转型

• 电池片业务：加速向大尺寸转型，2021年6月210出货占比达37%，预计随着金堂一期项目产能爬坡，210出货占比将进一步提升。
• 电池总产能：预计2022年公司电池总产能将超过55GW，其中210电池产能将超35GW。
• N型技术布局：公司在HJT和TOPCon两条技术路线均有布局，其中异质结技术最高转换效率达25.18%，量产效率为24.66%；TOPCon技术量产转换效率为24.10%，并正在建设1GW TOPCon中试线。

关键信息

业绩预测

• 归母净利润：预计2021~2023年分别为85.55亿元、102.21亿元、107.39亿元。
• PE估值：对应PE分别为30.0倍、25.1倍、23.9倍，显示估值逐步下降，公司盈利能力和市场地位持续增强。

股票信息

• 行业：电源设备
• 前次评级：增持
• 10月25日收盘价：57.00元
• 总市值：256,588.25百万元
• 总股本：4,501.55百万股
• 自由流通股比例：100.00%
• 30日日均成交量：78.03百万股

财务表现

• 营业收入增长：2021年预计增长54.0%，2022年增长19.5%，2023年增长25.1%。
• 净利润增长：2021年预计增长137.1%，2022年增长19.5%，2023年增长5.1%。
• 毛利率：从2019年的18.7%提升至2021年的23.9%，盈利能力持续增强。
• 净利率：从2019年的7.0%提升至2021年的12.6%，进一步优化成本结构。
• ROE：从2019年的14.8%提升至2021年的21.8%，显示股东回报率显著提高。

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的61.4%降至2021年的49.9%，财务结构逐步优化。
• 净负债比率：从2019年的70.9%降至2021年的49.6%，显示公司负债水平下降。
• 流动比率：从2019年的0.8提升至2021年的1.0，短期偿债能力增强。

营运能力

• 总资产周转率：从2019年的0.9提升至2021年的0.9，资产使用效率保持稳定。
• 应收账款周转率：从2019年的17.3下降至2021年的17.3，显示应收账款回收效率有所下降。
• 应付账款周转率：从2019年的4.0提升至2021年的4.5，应付账款管理能力增强。

投资指标

• 每股收益（EPS）：从2019年的0.59元提升至2021年的1.90元，增长显著。
• 每股经营现金流：从2019年的0.52元提升至2021年的0.84元，现金流状况良好。
• 每股净资产：从2019年的3.71元提升至2021年的8.69元，净资产增长迅速。

风险提示

• 行业需求不及预期：若光伏行业需求增长不如预期，可能对公司业绩产生不利影响。

估值比率

• P/E：从2019年的97.4倍降至2021年的30.0倍，估值逐步下降。
• P/B：从2019年的15.3倍降至2021年的6.6倍，资产回报率提升。
• EV/EBITDA：从2019年的46.3倍降至2021年的20.1倍，显示公司估值进一步合理化。

结论

通威股份凭借其在硅料和电池片领域的领先地位，以及持续的产能扩张和技术转型，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。公司预计未来三年将保持稳定增长，估值逐步下降，维持“增持”评级。投资者需关注行业需求变化及公司技术进步带来的竞争优势。