20210405-国金证券-通威股份-600438.SH-资产减值拖累业绩_今明年硅料迎量利齐升_4页_634kb

通威股份（600438.SH）买入（维持评级）总结

核心内容

通威股份（600438.SH）作为新能源与汽车研究领域的重点企业，近期发布2020年业绩快报及2021年Q1业绩预告，展现出良好的业绩增长态势。公司2020年全年实现收入442亿元，同比增长17.69%，净利润36.08亿元，同比增长36.95%。尽管四季度净利润环比下降88.16%，但主要归因于资产减值损失。预计2021年Q1净利润8-9亿元，同比增长132%-161%，略超市场预期。

主要观点

业绩表现

• 2020年公司多晶硅出货量达8.66万吨，同比增长35.79%。
• 电池及组件出货量达22.16GW，同比增长66.23%。
• 2021年Q1净利润预期为8-9亿元，同比增长显著。
• 扣非净利润预期为7.5-8.5亿元，同比增长137%-169%。

行业前景

• 硅料供需偏紧局面持续，Q2销售均价有望上移。
• 2022年硅料有效产能预计约71万吨，低于硅片需求释放速度，供需格局仍难反转。
• 公司新产能将于2021年底投产，预计显著增厚2022年业绩。

成本与需求

• 光伏玻璃价格大幅下降，预计成本端让利将促进终端需求恢复。
• 随着Q2组件排产好转，公司电池片盈利能力有望修复。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018-2020E分别为275.35亿元、375.55亿元、442亿元。
• 归母净利润：2018-2020E分别为20.19亿元、26.35亿元、36.08亿元。
• 摊薄每股盈利：2018-2020E分别为0.52元、0.68元、0.80元。
• 净资产收益率：2018-2020E分别为13.70%、14.99%、17.37%。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 调整2020年净利润预测至36.08亿元（-8%），维持2021-2022E净利润预测56.8亿元、75.3亿元。
• 对应EPS分别为0.80元、1.26元、1.67元。

风险提示

• 疫情超预期恶化。
• 产品价格表现不及预期。
• 需求恢复速度不及预期。

资产管理与盈利能力

每股指标

• 每股收益：2018-2020E分别为0.52元、0.68元、0.80元。
• 每股净资产：2018-2020E分别为3.80元、4.53元、5.35元。
• 每股经营现金净流：2018-2020E分别为0.80元、0.60元、2.32元。

盈利能力

• 毛利：2018-2020E分别为5,208百万元、7,019百万元、8,044百万元。
• 净利率：2018-2020E分别为7.0%、8.2%、9.5%。
• EBIT利息保障倍数：2018-2020E分别为8.2、4.8、6.1。
• 资产负债率：2018-2020E分别为60.43%、61.37%、62.57%。

投资评级分析

市场相关报告评级

• 买入：5次（一周内5次，一月内15次，二月内27次，三月内36次，六月内113次）。
• 增持：2次（一周内0次，一月内2次，二月内6次，三月内9次）。
• 中性：0次。
• 减持：0次。

最终评分

• 最终评分1.00，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2018-2020E分别为27,535百万元、37,555百万元、44,200百万元。
• 主营业务成本：2018-2020E分别为22,327百万元、30,536百万元、36,156百万元。
• 毛利：2018-2020E分别为5,208百万元、7,019百万元、8,044百万元。
• 净利润：2018-2020E分别为2,019百万元、2,635百万元、3,608百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018-2020E分别为3,100百万元、2,314百万元、8,997百万元。
• 投资活动现金净流：2018-2020E分别为-6,442百万元、-4,291百万元、-13,027百万元。
• 筹资活动现金净流：2018-2020E分别为3,280百万元、1,448百万元、6,200百万元。

资产负债表

• 资产总计：2018-2020E分别为38,484百万元、46,821百万元、57,165百万元。
• 负债：2018-2020E分别为23,257百万元、28,733百万元、35,767百万元。
• 股东权益：2018-2020E分别为14,738百万元、17,577百万元、20,766百万元。

市场数据

• 总股本：45.02亿股。
• 已上市流通A股：42.88亿股。
• 总市值：1,508.02亿元。
• 年内股价最高最低：54.09元/11.14元。
• 沪深300指数：5162。
• 上证指数：3484。

历史推荐与目标价

• 2019-08-15：买入，目标价15.40元。
• 2019-10-25：买入，目标价17.28元。
• 2020-02-12：买入，目标价17.64元。
• 2020-08-10：买入，目标价32.00元。
• 2020-10-23：买入，目标价32.00元。
• 2020-11-18：买入，目标价40.00元。

特别声明

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