20220427-财信证券-通威股份-600438.SH-硅料盈利能力突出_产能规划如期执行_4页_715kb

公司点评总结

核心内容

本报告对通威股份（600438）在2022年4月27日的市场表现和投资价值进行了分析，整体评级为“买入”，合理价格区间为43.6-54.5元。报告重点分析了公司在硅料和电池片业务上的盈利能力、产能规划执行情况、财务指标变化及未来盈利预测。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2021年业绩：公司全年实现营收634.91亿元，同比增长43.6%；归属净利润82.08亿元，同比增长127.5%；经营净现金流76.18亿元，同比增长151.8%。
• 2022Q1业绩：实现营收246.85亿元，同比增长132.5%；归属净利润51.94亿元，同比增长513.2%；经营净现金流32.5亿元，同比增长92.8%。

2. 硅料业务盈利能力突出

• 硅料营收：2021年硅料业务营收187.6亿元，同比增长186%。
• 毛利率：2021年硅料毛利率达66.7%，同比提升32个百分点，是公司主要业绩驱动因素。
• 硅料价格与销量：2021年硅料销售量10.8万吨，同比增长24.3%；出厂均价17.3万元/吨，同比增长81%。
• 单吨盈利：估算单吨净盈利达7万元以上。

3. 电池片业务高开工率

• 电池片营收：2021年电池及组件营收249.3亿元，同比增长60.9%。
• 毛利率：2021年毛利率为8.81%，同比下降5.73个百分点。
• 产能利用率：2021年销售量达34.93GW，产能利用率超过99%。
• 大尺寸产能占比：182/210大尺寸产能占比70%-80%。
• 非硅成本：PERC电池片非硅成本低于0.18元/W，同比下降11%。
• 单瓦盈利：估算电池片单瓦盈利约1.6-1.7分。

4. 产能规划执行良好

• 规划目标：公司于2020年2月发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023发展规划》，目标2023年硅料产能达22-29万吨，电池片产能达80-100GW。
• 实际进展：截至2021年底，公司实际建成硅料产能18万吨，电池片产能45GW，已实现规划目标。
• 在建产能：硅料在建产能17万吨，预计2022-2023年投产；电池片在建产能15.5GW，后续将完成全部产能目标。

5. 财务指标稳健

• 资产负债率：截至2022Q1，公司资产负债率52.26%，其中可转债等有息负债占比24.15%。
• 流动比率与速动比率：分别为1.62和1.38，显示公司具备良好的流动性。
• 盈利预测：基于硅料价格高位运行、出货量高增长及电池片盈利修复的假设，预计公司2022-2024年实现营收分别为1136亿元、1113亿元、1249亿元，归属净利润分别为163.5亿元、134.7亿元、141.8亿元，同比增幅分别为99%、-17%、5.26%。

6. 估值与投资建议

• 合理市盈率：给予公司2022年合理市盈率12-15倍，对应合理价格区间43.6-54.5元。
• 评级维持：维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力与成长性。

关键信息

• 2022Q1硅料出货量：约4万吨，同比增长70%。
• 2022Q1硅料出厂价：约20.1万元/吨，同比增长160%。
• 单吨盈利：估算2022Q1硅料单吨盈利达11-12万元。
• 硅料全年价格中枢：预计16-18万元/吨。
• 硅料全年权益出货量：预计15-16万吨。
• 投资评级标准：以报告发布日后6-12个月内股票/行业涨跌幅相对于沪深300指数为基准。

风险提示

• 硅料价格大幅下降
• 光伏装机量不及预期
• 产能投放时点延后
• 电池片利润持续承压
• 新技术开发进程延后
• 能耗指标限制
• 原材料价格大幅上涨

图表说明

• 图1：公司年报及一季报财务指标对比，显示公司营收、利润、毛利率、净利率等指标的显著增长。
• 图2-图7：展示了公司营收、利润、现金流、利润率变化、负债率变化及产能扩张情况，均反映公司业务的稳健增长与扩张能力。

总结

通威股份作为光伏硅料及电池片领域的领军企业，凭借硅料业务的高盈利与电池片业务的高产能利用率，展现出强劲的业绩增长潜力。公司产能规划执行良好，财务结构稳健，具备较强的扩张能力与盈利空间。在硅料价格高位运行的背景下，公司全年盈利有望保持高位，因此给予“买入”评级，合理价格区间为43.6-54.5元。