证券行业2019年中期策略_拥抱政策春风_把握投行主线_25页_1mb

证券行业2019年中期策略总结

核心内容

2019年证券行业在政策宽松和市场回暖的背景下，业绩显著提升。一季度35家上市券商全部盈利，总收入达977亿元，同比增长51%；净利润378亿元，同比增长87%，为2016年以来最高单季度业绩。自营业务和信用业务成为业绩增长的主要动力，而资管业务收入有所下滑。

主要观点

• 业绩增长：券商一季度业绩大增，主要得益于市场交投活跃和政策宽松，尤其是自营业务和信用业务增长显著。
• 政策松绑：2019年监管政策持续松绑，包括科创板设立、股指期货交易松绑、鼓励险资入市等，为证券行业带来快速发展机遇。
• 科创板影响：科创板设立推动投行收入增长，预计2019年科创板将为券商带来超过50亿元增量收入，其中投行收入约38.23亿元，自营投资收益约7.98亿元。
• 行业集中度变化：尽管一季度行业集中度有所下降，但头部券商仍占据主导地位，尤其是投行和自营业务方面。
• 投资建议：当前证券行业估值具有吸引力，建议关注投行业务领先的龙头券商，如华泰证券、中信证券和中信建投。

关键信息

• 一季度业绩：营收977亿元，净利润378亿元，同比增长分别为51%和87%。
• 业务结构：自营业务收入占比接近一半，信用业务增长显著，资管业务收入下滑。
• 政策支持：科创板设立、股指期货松绑、鼓励险资入市、加大对外开放等政策对证券行业有积极影响。
• 科创板进展：首批企业即将上市，保荐券商主要为头部券商，如中金、华泰、中信等。
• 估值情况：证券行业整体估值为1.47倍PB，低于历史中位数，具备投资吸引力。

业务分析

轻资产业务

• 经纪业务：一季度收入增长6%，但佣金率持续下滑，且收入集中度下降。
• 投行业务：科创板设立推动投行收入增长，预计2019年投行收入增量约38.23亿元。
• 配售佣金：预计科创板新股配售对券商经纪业务收入贡献约0.53亿元。

重资产业务

• 自营投资：自营资产占净资本比例不断提升，预计2019年自营投资收入增厚约7.98亿元。
• 信用业务：两融余额整体回升，预计随着科创板发展，信用业务交易量将逐步上升。

政策影响

• 监管松绑：多项政策推动证券行业快速发展，包括科创板注册制、股指期货交易松绑、鼓励险资入市等。
• 行业转型：证券行业需从依赖佣金收入转向财富管理和投行业务转型。

投资建议

• 推荐标的：华泰证券、中信证券、中信建投。
• 估值预测：华泰证券2019年预计PB为1.52，中信证券为1.58，中信建投为2.99。
• 业绩预期：预计2019年全年券商业绩增速将超过50%。

风险提示

• 市场大幅波动风险
• 监管政策变化风险
• 外部环境持续恶化风险

行业趋势

• 市场回暖：A股日均成交额同比增长34%，市场活跃度提升。
• 政策利好：科创板设立和相关制度改革为券商带来增量收入和业务发展机会。
• 行业集中度：头部券商在科创板业务中占据主导地位，强者恒强。

图表目录

• 图表1：一季度自营收入同比涨幅最大
• 图表2：一季度各板块业务收入占比变化情况
• 图表3：证券行业杠杆率2016年后连续攀升
• 图表4：一季度证券行业ROE大幅回升
• 图表5：A股月度日均成交额走势
• 图表6：A股周日均成交额
• 图表7：证券行业平均佣金率不断下滑
• 图表8：经纪业务收入集中度下滑
• 图表9：2019年前五月IPO融资情况
• 图表10：2019年发审委首发企业审核情况
• 图表11：2019年前五月企业增发规模同比下降
• 图表12：2019年前五月企业再融资规模同比下降
• 图表13：2019年债券发行规模提升
• 图表14：2019年前五月企业债发行规模增速较快
• 图表15：资管规模下降但集合计划占比提升
• 图表16：券商自营资产占净资本比例不断提高
• 图表17：2019年两融余额整体回升
• 图表18：上市券商CR5
• 图表19：各业务线条收入集中度
• 图表20：2019年以来证券行业主要政策与事件
• 图表21：科创板不断提速
• 图表22：科创板已过会企业
• 图表23：科创板保荐机构跟投比例
• 图表24：科创板保荐券商拟承销公司数量前十券商
• 图表25：科创板保荐券商拟承销金额市占率前十券商
• 图表26：2018年券商IPO承销金额前十位
• 图表27：IPO储备项目数量前十位券商
• 图表28：科创板2019年首发企业承销费用测算
• 图表29：科创板保荐机构跟投金额测算
• 图表30：科创板跟投对券商投资收益贡献测算
• 图表31：科创板发行相关要求
• 图表32：科创板网下初始发行比例
• 图表33：科创板配售佣金费用测算
• 图表34：券商板块前五月涨幅靠前个股
• 图表35：证券行业估值低于中位数
• 图表37：推荐标的成长性及估值情况

总结

2019年证券行业在政策宽松和市场回暖的推动下，业绩显著增长。科创板设立为券商带来增量收入和业务发展机会，推动行业转型。推荐关注投行业务领先的龙头券商，如华泰证券、中信证券和中信建投，因其在政策和市场变化中具备显著优势。行业估值处于历史低位，具备投资吸引力，未来有望实现更高收益。