20140409-中国银河-招商证券-600999.SH-投行业务有望大幅回暖_利息收入结构优化显著_12页_1mb

招商证券2013年年度报告点评总结

核心内容

招商证券2013年年度报告显示，公司实现营业收入60.87亿元，同比增长30.45%；归属于母公司股东的净利润22.30亿元，同比增长35.46%。公司EPS为0.48元，同比增长35.46%。ROE提升至8.44%，同比上升1.91个百分点，表明公司盈利能力增强。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 公司2013年净利润增速略超市场预期。
• 调整后杠杆率提升至2.06倍，增幅达17.50%，显著改善ROE。

2. 经纪业务回暖

• 2013年代理买卖证券业务净收入25.12亿元，同比增长36.43%。
• 股基交易量市场份额增长至4.27%。
• 佣金率在2013H2明显下滑，全年平均佣金率维持在0.061%。

3. 自营业务稳健

• 自营业务投资收益率为5.31%，保持稳健。
• 期末自营业务规模下降至212.76亿元，主要由于降低固收类资产仓位。
• 资本公积项下可供出售金融资产出现浮亏1.03亿元。

4. 投行业务回暖预期

• 受IPO暂停影响，2013年投行业务收入下降18.64%。
• 2014年IPO重启，投行业务有望大幅回暖，公司IPO业务收入已达1.86亿元，市场份额排名前三。
• 截至当前，公司有60家有效在会IPO项目，尚有一单过会未发。

5. 资本中介型业务高速发展

• 两融业务利息收入占总利息收入的55.33%，达到10.92亿元。
• 约定购回及股票质押式购回利息收入合计占总利息收入近六成。
• 利息支出同比增长93.64%，但增幅相对温和。

6. 资产管理业务增长显著

• 期末资管业务AUM达688.88亿元，同比增长260.22%。
• 资管业务收入增长109.90%，其中定向理财计划贡献显著。
• 报酬率逐年下降，但创新业务如资产证券化前景可期。

7. 直投业务表现亮眼

• 招商致远资本实现净利润4,623.30万元，同比增长410.91%。
• 参投项目已退出两家，合计浮盈1.76亿元，解禁时间分别为2015年和2016年。

关键信息

财务指标

• 总资产：831.57亿元（2013年期末），同比增长10.09%。
• 净资产：271.59亿元（2013年期末），同比增长5.41%。
• 每股收益（EPS）：0.4784元（2013年），同比增长35.46%。
• 市净率（PB）：1.90。
• 总股本：466,109.98万股。
• 流通A股市值：506.19544亿元。

业务表现

• 经纪业务：净收入25.12亿元，同比增长72.16%，市场份额增长至4.27%。
• 投行业务：收入4.33亿元，同比下降18.64%；IPO业务市场份额8.89%，排名全市场第三。
• 资产管理业务：AUM达688.88亿元，同比增长260.22%；收入1.75亿元，同比增长109.90%。
• 自营业务：收入13.26亿元，投资收益率5.31%。
• 资本中介型业务：两融期末余额197.47亿元，同比增长309.18%；利息收入占比达59.25%。

未来展望

• 投行业务在IPO重启后有望大幅回暖，公司预计2014/2015年EPS分别为0.60/0.72元。
• 资产管理业务在资产证券化领域有广阔前景，公司已成功发行华能澜沧江资产证券化项目，募资规模达33亿元。
• 资本中介型业务持续增长，利息收入结构优化显著。

投资建议

首次覆盖招商证券，给予“推荐”评级，预计2014年和2015年EPS分别为0.60元和0.72元。公司处于市场化程度较高的南方金融中心，传统业务稳健，创新业务收入占比提升，投行业务有明显上升空间。