20180621-国金证券-正泰电器-601877.SH-低压电器行业继续高歌猛进_三大战略助力龙头业绩腾飞_22页_2mb

正泰电器 (601877.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

正泰电器作为低压电器行业的龙头企业，凭借强大的分销体系、三大战略（中高端升级、全球化发展、项目制解决方案拓展）以及在光伏业务上的积极应对，展现出强劲的增长势头。公司当前股价为22.63元，目标价为29.80元，合理市值为640亿元，对应目标价29.80元。预计2018-2020年公司归母净利润分别为36亿、44.3亿、53.3亿元，体现了公司在行业复苏和战略转型方面的强劲表现。

主要观点

• 行业复苏动力强：低压电器行业在2016年后持续复苏，受益于房地产新开工面积回暖、制造业利润改善、新兴行业需求增长以及需求压抑后的释放。
• 分销体系优势明显：正泰电器拥有类似快速消费品的庞大分销体系，覆盖几千家经销商，实现了高效的渠道管理和产品流转。
• 三大战略推动增长：中高端产品升级、全球化布局和项目制解决方案拓展是正泰电器持续增长的重要驱动力。
• 互联网营销创新：公司通过天猫旗舰店和京东众筹平台拓展C端市场，实现品牌年轻化和创意化推广。
• 光伏板块影响有限：尽管受到光伏新政影响，但公司通过产品升级、海外项目提前实施、并购电站等措施有效对冲，预计2018年光伏板块净利润约11.7亿元。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,700.77百万股
• 总市值：48,686.83百万元
• 年内股价最高最低：29.66元 / 18.09元
• 沪深300指数：3635.44
• 上证指数：2915.73

财务指标

• 2016-2018年每股收益：1.161元、1.320元、1.676元
• 2016-2018年每股净资产：7.11元、9.29元、10.94元
• 2016-2018年市盈率：17.23倍、19.81倍、13.33倍
• 2016-2018年净利润增长率：25.32%、29.98%、26.98%
• 2016-2018年净资产收益率：16.33%、14.21%、15.33%

盈利预测

• 2018年预计归母净利润：36亿元
• 2019年预计归母净利润：44.3亿元
• 2020年预计归母净利润：53.3亿元
• 2018年低压电器板块毛利率：预计提升至34%以上
• 2018年低压电器板块净利润：预计达到24.4亿元
• 2018年光伏板块净利润：预计达到11.7亿元
• 2018年总净利润：预计达到36亿元

投资建议

• 目标价：29.80元
• 合理市值：640亿元
• 评级：买入（维持）

风险提示

1. 光伏行业景气度下滑：可能导致户用光伏和国内EPC业务盈利下降。
2. 原材料价格上涨：铜、钢、塑料等大宗原材料价格上涨可能对毛利率产生压力。
3. 房地产政策不确定性：房地产限购政策可能影响房地产新开工面积和销售情况。

战略分析

1. 低压电器行业复苏

• 行业复苏主要由房地产回暖、制造业利润改善、新兴行业需求增长以及需求压抑后的释放。
• 2018年前四月房地产新开工面积增速仍保持在7%以上，制造业PMI超预期。

2. 正泰低压电器增长

• 分销体系：公司分销体系覆盖数千家经销商，运营效率高，现金流稳定。
• 三大战略：
  • 中高端升级：推出昆仑系列产品，提升产品品质和品牌价值。
  • 项目制解决方案：提升项目销售能力，覆盖多个行业。
  • 全球化发展：海外EPC项目和工厂布局，拓展国际市场。

3. 互联网和C端拓展

• 电商平台：天猫旗舰店在电子电工行业排名靠前，双十一销售额破亿。
• 众筹模式：京东众筹平台发布“泰极”居家断路器，获得大量关注和销售。

4. 光伏板块应对措施

• 产品升级：单晶、半片、MBB等高效组件和电池产品。
• 海外EPC提前实施：缓解国内EPC业务下滑影响。
• 收购电站：弥补自主开发电站受影响，提升发电收入。
• 运维业务：拓展第三方运维项目，增加利润。

图表目录

• 图表1：2009-2020年低压电器行业规模
• 图表2：2017年低压电器市场份额
• 图表3：近几年头段公司份额逐步集中
• 图表4：地产新开工面积带动低压电器回暖
• 图表5：制造业利润改善领先于固定资本开支回暖
• 图表6：3C固定资产投资远高于其他行业
• 图表7：新能源车带动锂电需求增长
• 图表8：新能源装机规模持续增长
• 图表9：IDC市场增速常年在40%附近
• 图表10：正泰分销网络和下游客户结构
• 图表11：可比公司存货周转天数
• 图表12：可比公司应收账款周转天数
• 图表13：可比公司经营活动产生的现金流量净额/营业收入
• 图表14：正泰低压电器业务与制造业龙头ROE对比
• 图表15：项目型市场经典产业链模式
• 图表16：正泰全球化发展布局网络
• 图表17：公司代表性电工领域产品
• 图表18：正泰“泰极”居家断路器众筹项目
• 图表19：正泰京东众筹承诺和回报
• 图表20：建筑电工板块传统toB和toC销售模式
• 图表21：2017年建筑电工板块销售额增长
• 图表22：存量电站不受影响且弃光率改善
• 图表23：2013-2018年光伏板块收入趋势
• 图表24：低压电器业务营收和净利润变化
• 图表25：公司历史PE-band

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 2017年归母净利润：28.4亿元
• 2018年预计归母净利润：36亿元
• 2019年预计归母净利润：44.3亿元
• 2020年预计归母净利润：53.3亿元

现金流量表

• 2018年经营活动现金净流：4,309百万元
• 2018年投资活动现金净流：-1,355百万元
• 2018年筹资活动现金净流：776百万元

资产负债表

• 2018年资产总计：51,316百万元
• 2018年负债总计：27,051百万元
• 2018年股东权益：23,528百万元

比率分析

• 2016-2018年每股经营性现金流：2.59元、1.18元、2.00元
• 2016-2018年ROE：16.33%、14.21%、15.33%
• 2016-2018年主营业务收入增长率：67.67%、16.13%、17.53%
• 2016-2018年净利润增长率：25.32%、29.98%、26.98%
• 2016-2018年总资产增长率：191.93%、24.89%、16.22%
• 2016-2018年EBIT增长率：43.17%、8.03%、29.30%

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

总结

正泰电器凭借其在低压电器领域的领先地位、高效的分销体系、三大战略推动以及对光伏新政的有效应对，展现出强劲的增长能力和市场竞争力。公司未来业绩增长潜力大，投资建议为买入，目标价为29.80元，合理市值为640亿元。尽管存在光伏行业景气度下滑、原材料价格上涨等风险，但公司整体具备良好的盈利能力和运营效率，发展前景广阔。