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正泰电器深度研究报告总结

核心内容

正泰电器是中国低压电器行业的龙头企业，拥有近30年的行业经验，连续10年产销量第一。2012年公司市场份额约为15%，营业收入达到107亿元，占正泰集团总营收的42.36%。公司通过一系列并购和整合，扩大了主营业务规模，增强了市场竞争力。

主要观点

• 行业地位：正泰电器是低压电器行业的重要参与者，市场份额逐年提升，具备较强的行业影响力。
• 行业增长：低压电器行业年复合增长率稳定在12%左右，2013年行业将恢复性增长，预计增速回升至10%-13%。
• 公司发展：公司通过产业并购实现外延式扩张，成功应对2012年行业低迷，提升公司盈利能力和市场占有率。
• 海外市场：公司积极拓展海外市场，2012年海外销售同比增长32.11%，未来海外市场仍是发展重点。
• 盈利预测：预计2013-2015年公司营业收入复合增长率在16%以上，EPS分别为1.55元、1.75元和2.09元。给予公司PE为20倍，2013年合理价位为31元，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 正泰电器是中国最大的低压电器生产民营企业，主营配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器等产品。
• 公司董事长南存辉是实际控制人，直接和间接持有24.44%股份。
• 正泰集团2012年营业收入为252.57亿元，旗下上市公司正泰电器占集团营收的42.36%。
• 公司有资产注入预期，未来优质资产可能逐步注入上市公司。

产品结构

• 配电电器：万能式断路器、塑壳式断路器、自动转换开关电器等。
• 终端电器：剩余电流动作断路器、电涌保护器等。
• 控制电器：主令电器、电动机启动与保护电器、控制继电器等。
• 电源电器：互感器、变压器、电源装置等。
• 电子电器：无功补偿控制器、就地补偿装置等。

财务与盈利能力

• 2012年公司综合销售毛利率大幅提升约5.44个百分点。
• 通过并购新业务，如仪器仪表、建筑电器和控制系统，提升了公司整体盈利水平。
• 公司费用成本控制能力较强，管理费用率稳定在7%-8%。
• 研发投入持续增加，2012年研发支出占营业收入的3.67%。

行业分析

• 行业增长：低压电器行业与发电量增速高度相关，2013年预计行业增速回升至10%-13%。
• 行业结构：低压电器行业存在国有、民营、外资“三足鼎立”局面，其中正泰电器主要集中在中低端市场。
• 原材料影响：主要原材料铜、银、塑料粒子占产品总成本的50%左右，价格波动对毛利率影响较大。
• 行业前景：智能电网建设、农网改造、城镇化推进等因素将推动低压电器市场需求持续增长。

公司战略

• 公司坚持“六个坚定不移”的战略方针，包括做强主业、践行品牌导向、实施科技创新、转变发展方式、推进资源整合、遵循以人为本理念。
• 公司正逐步从低压电器元件供应向提供系统解决方案扩展，从国内市场向国外市场拓展，从传统电器产业向智能电网、能效管理产业延伸。

盈利预测

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：31元
• 当前价格：20.29元
• 估值倍数：PE 13.05、11.21、9.39；P/S 1.60、1.38、1.18；P/B 3.49、2.84、2.33

风险提示

• 原材料价格波动可能对公司毛利率产生影响。
• 国际经济复苏可能带来大宗商品价格上涨，增加成本压力。
• 市场竞争加剧，公司需持续提升技术与品牌价值以保持领先地位。

图表与数据

• 股权结构：图表1、图表4
• 产品展示：图表2、图表3
• 财务数据：图表5、图表6、图表7、图表8、图表9、图表10、图表11、图表12、图表13、图表14、图表15、图表16、图表17、图表18、图表23、图表24、图表25、图表26

分析师信息

• 分析师：袁浩
• 执业证书编号：S0280510120006
• 联系方式：Email: yuanhao@xsdzq.cn；Tel: 010-83561312