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正泰电器（601877.SH）2018年三季报分析总结

核心内容概览

正泰电器在2018年前三季度实现收入191亿元，同比增长19.9%；归上净利润27亿元，同比增长41.8%；扣非后净利润28亿元，同比增长50.8%。剔除电站出售影响后，扣非利润同比增长30.3%。公司保持优秀的经营能力和盈利能力，维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为29-32元。

主要观点

• 业绩超预期：公司前三季度业绩表现亮眼，收入、归上净利润和扣非后净利润均显著高于市场预期。
• 低压电器业务增长强劲：低压电器等原电气业务收入和净利润分别同比增长22%和25%，公司通过品牌升级和产品创新推动了业务增长。
• 光伏板块稳健发展：光伏板块收入和净利润分别同比增长15.8%和91%，尽管受到光伏新政影响，但公司通过优化运营和管理，保持了光伏业务的稳定增长。
• 财务状况良好：公司拥有优秀的资产负债表和现金流，保持了良好的自我造血能力。

关键信息

股价与估值

• 目标估值：29-32元
• 当前股价：21.63元
• 市盈率（PE）：12.3（2018E）
• 市净率（PB）：2.1（2018E）

财务数据

• 总股本：215141万股
• 已上市流通股：173718万股
• 总市值：465亿元
• 流通市值：376亿元
• 每股净资产（MRQ）：9.7元
• ROE（TTM）：17.6%
• 资产负债率：56.1%

主要股东

• 主要股东：正泰集团股份有限公司
• 持股比例：45.46%

分项业务分析

低压电器业务

• 收入与净利润：前三季度低压电器等原电气业务收入为128.9亿元，净利润为18.4亿元，分别同比增长22%和25%。
• 毛利率提升：2018年上半年毛利率提升至33.1%，预计Q3仍有0.8-1个百分点的提升。
• 业务布局：公司在2015年进行销售与管理梳理，推出“昆仑”新品牌，围绕解决方案培育新产品。

光伏业务

• 收入与净利润：前三季度光伏板块收入为62.2亿元，净利润为9.5亿元，分别同比增长15.8%和91%。
• 电站运营：2018年上半年确认收益2.8亿元，Q3估算确认1亿元，剔除电站出售影响后，净利润增长约15%。
• 发电与电费收入：前三季度发电量19亿度，电费收入15.7亿元，分别同比增长18.2%和22.3%。
• 装机容量：2018年三季度光伏装机容量为1.93GW，与上年同期持平。

市场关注问题

1. 母公司增速与低压业务增速差异：2018年Q3母公司收入增速放缓，主要因2017年Q3基数高及子公司业务增速差异。
2. 光伏投入是否过度：公司光伏板块在增长过程中保持节制，出售部分电站并布局分布式光伏，避免影响核心业务。
3. 毛利率提升是否为原材料跌价所致：毛利率提升主要来自产品价格持续上涨和品牌溢价，而非原材料波动。
4. 自动化扰动影响：低压业务下游以电力为主，占比约40%，自动化扰动影响相对较小。
5. 地产影响：尽管地产下行可能带来一定影响，但公司拓展家居产品线，一定程度上抵抗波动。

风险提示

1. 新能源弃电问题：若新能源发电弃电长期无法解决，可能影响光伏业务。
2. 低压电器需求波动：下游行业如电力、地产等波动可能对低压电器业务产生影响。
3. 新业务管理挑战：公司正逐步布局石墨烯新材料、系统控制等新领域，管理难度增加。

业绩预测与财务指标

图表与数据

• 图1：公司低压业务合并与母公司收入比例分析
• 图2：正泰电器历史PE Band
• 图3：正泰电器历史PB Band
• 表1：业绩摘要
• 表2：公司经营质量分析
• 表3：公司经营指标分析
• 表4：公司经营分析
• 表5：公司负债情况分析
• 表6：2018年3季度经营情况估算
• 表7：低压等原电气业务的母公司、合并报表分析
• 表8：分项业务情况
• 表9：正泰新能源公司财报与业绩承诺
• 表10：光伏板块业务收入分拆与估计
• 表11：电站业务数据对比
• 表12：2018年前三季度光伏运营数据
• 表13：收入情况与假设
• 表14：毛利率情况分析
• 附：财务预测表：包括资产负债表、现金流量表、利润表等。

总结

正泰电器在2018年前三季度业绩表现优异，低压电器和光伏业务均实现快速增长。公司通过优化管理和产品创新，提升了盈利能力。尽管存在一定的风险，如新能源弃电和地产下行，但公司整体经营状况良好，维持“强烈推荐-A”评级，并上调目标价。