20171030-东吴证券-正泰电器-601877.SH-低压电器持续复苏_光伏电站持续扩张_8页_1mb

正泰电器总结：低压电器复苏与光伏扩张驱动增长

核心内容

正泰电器在2017年前三季度实现营业收入159.37亿元，调整后同比增长12.21%；归属母公司净利润19.68亿元，调整后同比增长24.27%。公司整体表现稳健，业绩符合预期。2017年第三季度营业收入同比增长29.24%，环比增长1.80%，净利润同比增长25.71%，环比下降20.73%。公司业绩的改善主要得益于光伏资产并表以及低压电器行业的持续复苏。

主要观点

• 低压电器持续复苏：低压电器销量预计增长15%，在价格上涨对冲毛利率下滑的情况下，行业整体表现向好。正泰电器作为行业龙头，具有较强的定价权，有助于维持高毛利率和高ROE。
• 光伏电站扩张：公司2017年前三季度新增光伏装机500MW，17Q1-Q3在建工程和固定资产投资新增21.44亿元，其中光伏电站投资18.9亿元。公司融资43.6亿元用于国内外光伏电站建设，特别是分布式光伏项目，为未来增长奠定基础。
• 盈利预测上调：基于制造业复苏、运营边际改善和户用光伏增长的预期，公司对2018年盈利预测进行上调。预计2017-2019年净利润分别为29.46亿元、36.42亿元、43.22亿元，同比增速分别为34.9%、23.6%、18.7%。每股收益预计为1.37元、1.69元、2.01元，对应P/E分别为18.20倍、14.73倍、12.41倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，上调目标价至34元，对应2018年20倍估值。

关键信息

营收与净利润预测

光伏电站运营数据

• 甘肃：17Q3利用小时数为913小时，年化为1217小时，上网电价0.9元/千瓦时，电费收入40303.9万元。
• 浙江：17Q3利用小时数为672.3小时，上网电价1元/千瓦时，电费收入23590.9万元。
• 新疆：17Q3利用小时数为704小时，上网电价0.8元/千瓦时，电费收入7611.8万元。
• 其他地区：各地区利用小时数和上网电价均有所改善，公司预计2018年户用光伏利润空间可达4-5亿元。

财务数据

• 资产负债率：2016年为60.2%，2017E为59.7%，2018E为59.0%，2019E为57.8%。
• 流动负债：2016年为12284.8百万元，2017E为13604.8百万元，2018E为15125.7百万元，2019E为16489.3百万元。
• 负债和股东权益总计：2016年为35355.9百万元，2017E为37883.1百万元，2018E为40935.4百万元，2019E为44162.4百万元。

经营活动现金流

• 2017年前三季度：经营活动现金流净流入17.60亿元，同比下滑8.30%。
• 销售商品取得现金：同比增长5.93%，达到151.26亿元。

风险提示

• 宏观经济增速下滑
• 房地产投资增速超预期下降
• 上游铜价继续攀升
• 一带一路海外发展低于预期
• 新业务推进低于预期

结论

正泰电器在低压电器和光伏电站业务上均表现出较强的复苏能力和增长潜力。公司通过持续的资本扩张和运营优化，预计将在未来几年实现业绩的稳步增长。当前估值较低，具备一定的投资价值，建议维持“买入”评级。