深度报告-20240724-天风证券-四方股份-601126.SH-二次设备领军公司_源网荷储有望齐迎增长_28页_1mb

四方股份（601126）总结

公司概况

四方股份成立于1994年，是国内领先的新型电力系统解决方案提供商，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，覆盖“发-配-用-变-储”全环节。公司于2010年在上海证券交易所上市，业务范围包括输变电保护和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统等。

核心业务与市场布局

源网荷储产品全覆盖

• 源：覆盖传统发电领域（火电、水电等）及新能源发电领域（光伏、风电等），产品包括电力保护及自动化系统。
• 网：涉及输变电保护及自动化系统、配电一次设备及自动化等，受益于国内特高压及海外跨国电网互联计划的推进。
• 荷：拓展用电市场，提供能效管理解决方案，中标石油化工、钢铁冶金等行业的集控调度项目。
• 储：2023年实现首台储能电池PACK量产，未来有望成为公司主要增长点。

海外市场拓展

• 2023年海外业务收入1.60亿元，同比增长10.6%。
• 中标巴基斯坦塔贝拉水电项目及肯尼亚内罗毕ADMS项目。
• 未来将继续深耕东南亚、非洲等海外市场，强化本地化服务。

财务表现与盈利预测

财务数据

• 2023年公司营收达57.51亿元，同比增长13.24%。
• 2024年Q1营收15.45亿元，同比增长31.21%；归母净利润1.81亿元，同比增长27.55%。
• 2023年公司营收占比中，电网自动化业务收入29.24亿元，占比50.84%；电厂及工业自动化业务收入24.91亿元，占比43.31%。

盈利预测

• 预计2024-2026年营收分别为69.70/84.30/101.34亿元，年复合增长率约为21%。
• 预计2024-2026年净利润分别为7.33/8.76/10.2亿元，年复合增长率约为19.5%。
• 盈利能力有望随海外业务增长而提升，2024年目标市盈率25.0X，目标价22.01元，首次覆盖给予“增持”评级。

业务结构与产品体系

主要业务板块

1. 输变电保护和自动化系统：覆盖从1000kV特高压到10kV低压全系列设备，包括继电保护、变电站自动化、调度自动化等。
2. 发电与企业电力系统：提供传统发电及新能源发电的综合自动化系统，包括火电、水电、风电、光伏等。
3. 配用电系统：提供一二次融合装备、智能终端、电力调配自动化系统等，实现“源-网-荷-储”一体化管理。
4. 电力电子应用系统：主要提供SVG产品，延伸至硅业制造、电网等领域。

产品示例

• 继电保护设备：如CSC-100、CSC-160系列，涵盖线路保护、变压器保护、断路器保护等。
• 自动化系统：如CSGC-3000/SA智能站一体化监控系统、CSC-2000(V2)变电站监控系统。
• 新能源解决方案：包括风光储集中调控运维系统、升压站综合自动化系统等。
• 配用电设备：如直流配电设备、配电开关成套设备、箱式变电站、低压开关柜等。

行业趋势与增长潜力

国内特高压与配网投资

• 特高压建设加速，预计2024-2025年进入密集建设期，带动输变电二次设备需求。
• 配网自动化趋势明显，新一轮配网投资周期有望开启，公司有望受益。

海外市场与跨国电网互联

• 全球电网投资预计从2016-2022年的年均3170亿美元增长至2023-2030年的4880亿美元。
• 欧洲跨国电网互联计划持续，推动清洁能源发展和电力系统升级。
• 公司在欧洲市场中标多个项目，未来有望进一步拓展。

新能源增长机遇

• 风电、光伏装机快速增长，公司提供相关的一次设备和二次设备解决方案。
• 2023年公司参与新能源项目294个，总装机容量约27GW，覆盖主要能源集团。

风险提示

• 电网投资不及预期
• 市场竞争加剧
• 技术创新风险
• 原材料价格波动
• 境外业务经营风险
• 人才流失风险
• 交易风险
• 测算具有主观性，仅供参考

总结

四方股份作为电力设备行业的领军企业，业务覆盖“源-网-荷-储”全环节，产品体系完善，技术实力雄厚。随着国内特高压建设、配网投资增长及海外电网互联项目的推进，公司有望实现持续增长。同时，公司在新能源领域亦有显著布局，未来增长潜力巨大。公司2024年盈利预测良好，目标价22.01元，首次覆盖给予“增持”评级。