20150825-国金证券-四方股份-601126.SH-配网微网特高压厚积薄发_重回增长快车道_18页_1mb

四方股份（601126.SH）研究报告总结

核心内容概览

四方股份是一家在输配电及控制行业具有较强竞争力的公司，其主要业务包括继电保护、变电站自动化、智能配电网、特高压直流换流阀、微电网系统等。公司近年来在多个领域实现突破，如特高压换流阀中标、智能配电网发展、微电网建设及售电业务布局，从而推动其业务多元化和增长潜力。

主要观点

• 主营业务稳步发展：公司在2014年受电网招标延迟、审计影响，业绩有所下滑，但随着电网投资恢复，预计2016年及2017年将重回快速增长。
• 特高压业务实现突破：公司中标了酒泉-湖南±800kV特高压直流工程和晋北-南京±800kV特高压直流工程的换流阀项目，标志着其在特高压核心装备领域的重要进展。
• 配网自动化业务快速发展：公司配网相关业务收入从2012年的4471.3万元增长至2014年的1.5亿元，成为继许继、南瑞之后的重要竞争者。
• 智能一次设备布局：公司成立子公司进入智能一次设备领域，推动电网智能化发展。
• 微网业务布局：公司参与超过30个微网项目，布局宁夏售电公司，提前布局售电市场，有望实现由设备制造商向系统服务运营商的转型。
• 光伏与银行安防等网外业务储备：公司设立四方创能光电，专注于CIGS薄膜太阳能电池组件的国产化，同时在银行安防等领域有所突破。
• 财务表现与估值：公司当前股价为24.39元，目标价为31元，对应2016年25倍市盈率。公司预计2015、2016、2017年每股收益分别为0.802元、1.24元和1.43元。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：406.59百万股
• 总市值：9,916.63百万元
• 年内股价最高最低：42.48/15.20元
• 沪深300指数：3589.54
• 上证指数：3507.74

投资逻辑

• 主营业务发展：继电保护及变电站自动化产品是公司主要收入来源，市场份额稳居行业前五。
• 特高压建设：特高压直流换流阀中标，带来业绩弹性。
• 微网与售电业务：公司积极参与微网项目，布局售电市场，实现由设备向系统服务运营商的转型。
• 智能一次设备：公司向智能一次设备渗透，提升系统集成能力。
• 网外业务储备：光伏、银行安防等业务拓展，增强公司综合竞争力。

估值预测

• 2015年EPS：0.802元，对应市盈率30.4倍
• 2016年EPS：1.24元，对应市盈率19.7倍
• 2017年EPS：1.43元，对应市盈率17.1倍

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级，6个月目标价为31元/股，对应2016年25倍市盈率。

风险提示

• 电网配网及特高压建设不及预期
• 电改进度慢于预期
• 公司新产品市场开拓受阻

财务预测与投资建议

财务预测（单位：百万元）

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价31元/股。

风险提示

• 电网配网及特高压建设不及预期
• 电改进度慢于预期
• 公司新产品市场开拓受阻

总结

四方股份在输配电及控制行业具有较强的竞争力，其业务覆盖继电保护、变电站自动化、智能配电网、特高压直流换流阀、微电网等多个领域。公司通过不断的技术创新和市场拓展，实现了业务的多元化发展。预计未来几年，随着电网投资的恢复和特高压建设的加快，公司有望实现收入和利润的快速增长。投资建议为“增持”，目标价为31元/股，对应2016年25倍市盈率。然而，公司也面临电网建设不及预期、电改进度慢于预期以及新产品市场开拓受阻等风险。