深度报告-20210930-西部证券-四方股份-601126.SH-首次覆盖_电气与自动化知名企业_新能源带来发展新机遇_30页_1mb

四方股份（601126.SH）总结

核心内容

四方股份（601126.SH）是一家深耕电力行业近三十年的电气与自动化知名企业，专注于智能电网的发、输、配、用各个环节，以及火电、水电、核电、新能源发电企业、大型工业用户的设备与解决方案。公司通过聚焦主业及优势行业，结合新能源领域的快速成长，实现了盈利能力的显著提升。

主要观点

• 公司传统业务稳健发展：继电保护（继保）作为公司传统优势领域，其行业竞争格局稳定，CR5保持在70%以上，且公司技术实力领先，产品系列完备，具备较强的盈利能力。
• 新能源业务快速增长：受益于“双碳”目标，新能源领域装机量持续增长，公司积极布局新能源发电、储能及智能运维等业务，已成为新的业绩增长点。
• 技术积累深厚：公司拥有深厚的技术积累，研发体系完善，累计拥有数百项授权专利，参与了多项国家重点工程，具备国际领先的技术实力。
• 股权激励与管理优化：公司实施股权激励计划，管理层专业背景深厚，业绩考核目标明确，推动公司持续发展。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为44.39/53.21/64.46亿元，净利润分别为5.09/7.17/9.36亿元，EPS分别为0.63/0.88/1.15元。给予2022年25倍PE估值，对应目标股价22.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 公司背景：成立于1994年，由杨奇逊院士创办，专注于电力系统二次设备制造，是国内电力自动化领域的领先企业。
• 业务结构：公司主营业务分为四大板块：输变电保护和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统。
• 业绩表现：2020年及2021H1公司归母净利润同比分别增长83.1%和339.0%，净利率同比提升4pct和9pct。
• 研发投入：公司研发费用率长期保持在10%以上，重视技术研发与创新，技术实力处于行业领先水平。
• 现金流健康：公司经营活动产生的现金流净额保持增长，2020年达9.85亿元，主营业务收现比高于行业平均。
• 新能源与储能：公司新能源业务增长迅速，2020年收入同比增长68.0%，并已在多个海上风电、光伏项目中中标，具备深厚的技术积累和项目经验。
• 智能配电布局：公司智能配电业务已覆盖多个省市，技术优势明显，5G融合技术推动智能配电网发展。

盈利预测

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响电力投资和公司业绩。
• 技术创新风险：技术更新换代快，公司需持续投入研发以保持竞争力。
• 新能源新增装机不及预期：新能源发展速度若低于预期，将影响公司新能源业务增长。

股价上涨催化剂

• 传统继保业务稳健增长：公司继保产品在国网中标占比排名第三，业务稳定。
• 新能源装机量快速增长：双碳目标推动下，新能源发电新增装机有望持续增长，带动公司新能源业务发展。
• 智能配电技术应用：5G与物联网技术助力智能配电网建设，推动公司智能配电业务增长。

估值与目标价

• 估值方法：采用相对估值法，给予公司2022年25倍PE估值。
• 目标股价：对应目标股价22.00元/股。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

技术与市场优势

• 技术实力：公司在继电保护、自动化、电力电子等技术领域具备国际领先水平，参与多项国家重点工程。
• 市场布局：公司产品覆盖国内多个省市及部分海外市场，智能配电解决方案具备多重技术优势。
• 行业地位：公司继保业务在国网中标占比稳定，新能源业务增长迅速，成为公司新的增长点。

财务指标

总结

四方股份作为电力设备与自动化领域的知名企业，凭借深厚的技术积累和良好的经营策略，实现了盈利能力的显著提升。公司传统继保业务格局稳定，新能源业务快速成长，未来有望成为公司新的业绩增长点。公司积极布局智能配电、5G与物联网技术，推动业务升级。预计2021-2023年公司业绩持续增长，给予“买入”评级。