20250524-天风证券-四方股份-601126.SH-主业稳健增长_出海及AIDC有望形成增量_3页_731kb

四方股份（601126）2024年及2025Q1业绩与展望分析总结

一、核心财务数据

1. 2024年表现

   • 营收6951亿元，同比增长20.86%
   • 归母净利润716亿元，同比增长14.09%
   • 扣非净利润698亿元，同比增长11.98%
   • 毛利率32.33%，同比下降2.11个百分点
   • 净利率10.30%，同比下降0.62个百分点

2. 2025Q1表现

   • 营收1828亿元，同比增长18.34%
   • 归母净利润241亿元，同比增长33.38%
   • 扣非净利润234亿元，同比增长30.37%
   • 毛利率31.84%，同比下降2.12个百分点
   • 净利率13.21%，同比增长1.43个百分点

二、业务分拆与增长

1. 电网自动化

   • 2024年收入3309亿元，同比增长13.18%
   • 毛利率41.54%，同比下降0.35个百分点

2. 电厂及工业自动化

   • 2024年收入3122亿元，同比增长25.35%
   • 毛利率25.48%，同比下降2.06个百分点

三、2025年展望

1. 主业发展

   • 拓展行业用户及区域配电市场
   • 新能源及储能业务聚焦大型沙戈荒基地、分布式能源、海陆风电领域
   • 在火电、水电、核电领域形成协同优势
   • 工业用电行业（钢铁冶金、石油化工、智慧轨道交通等）提升整体解决方案竞争力

2. 增量业务

   • 出海战略
     • 持续扎根东南亚、非洲等海外市场
     • 加强本地化服务，拓展电力电子、一二次融合、储能产品出口
   • 数据中心领域
     • 为主流数据中心提供核心电信化设备（变电站环节部署）
     • 配备先进保护设备，创新应用绿色算力及电算协同控制系统

四、盈利预测调整

• 营收预测（2025-2027年）：822/943/1075亿元（原695/1013亿元）
• 归母净利润预测：86/99/115亿元（原87/102亿元）
• 估值：当前PE 16X（调高至买入评级），PE预测15/13/12X

五、风险提示

1. 电网投资不及预期
2. 国内外招标进度不及预期
3. 原材料价格波动
4. 贸易政策及境外销售风险

六、财务比率分析

1. 毛利率持续下降（34.44% → 32.33% → 32.00%）
2. 净利率逐步提升（10.91% → 10.29% → 10.65%）
3. ROE显著增长（14.83% → 15.64% → 22.11%）
4. 资产负债率上升（55.45% → 58.54% → 59.04%）
5. 流动比率维持16-15倍区间

七、现金流与融资

1. 投资活动现金流（2025年）：-48.25亿元（资本支出48.25亿元）
2. 筹资活动现金流（2025年）：-35.92亿元（股权融资-35.92亿元）
3. 现金净增加额：2025年预计1,936.56亿元

八、行业定位

• 投资评级：电力设备/电网设备行业，买入（调高评级）
• 相对沪深300指数：预期股价相对收益超20%

九、关键结论
公司受益于新型电力系统建设及能源转型，主业务稳健增长，新能源与储能领域增速显著。出海及数据中心成为新增长点，盈利预测上调，估值合理，建议增持。风险主要集中于行业政策与市场波动。