> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 四方股份（601126）2025年年报点评总结 ## 核心内容 四方股份于2025年发布年报，整体业绩符合市场预期。公司2025年实现营业总收入81.9亿元，同比增长17.87%；归母净利润8.3亿元，同比增长15.84%。公司业务结构稳健，同时在国际化和新兴市场方面展现出较强的增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现稳健** 2025年公司营收和净利润均实现增长，且经营现金流强劲，达到12.2亿元，远高于归母净利润，表明公司经营质量良好。2025年Q4营收20.6亿元，同比增长11%，归母净利润1.2亿元，同比增长17.4%。 - **毛利率略有下降，净利率小幅提升** 2025年公司整体毛利率为30.22%，同比下降2.1个百分点，净利率为10.12%，同比下降0.2个百分点。尽管毛利率有所下滑，但净利率的提升表明公司在成本控制和盈利能力方面仍有优化空间。 - **国际业务布局初见成效** 公司国际业务营收为2.10亿元，同比微降1%，但毛利率提升7.32个百分点至39.73%。公司通过SST（静止同步补偿器）和构网型储能等核心技术，增强了在东南亚、非洲等新兴市场的竞争力，并与全球头部客户合作进展顺利。 - **网内业务稳中有进** 电网自动化业务实现营收36.79亿元，同比增长11%，毛利率40.05%，同比下降1.49个百分点。随着“十五五”期间国家电网和南方电网投资规模扩大，公司网内业务增长空间仍较大，预计2026年将保持10-15%的增速。 - **网外业务增长潜力显著** 电厂及工业自动化业务营收38.26亿元，同比增长23%，毛利率23.92%，同比下降1.57个百分点。公司在新能源市场（如海上风电、风光大基地）占据领先地位，同时在数据中心、零碳园区、绿电直连等新兴领域拓展迅速，预计2026年将实现20%以上的增长。 - **财务指标健康，资产结构优化** 截至2025年末，公司合同负债同比增长18.4%，应收账款增长21.8%，存货增长18.2%，合同资产增长25%，显示在手订单充足，业务增长动能强劲。公司资产负债率61.46%，经营性现金流良好，具备较强的资金储备和运营能力。 - **盈利预测与估值** 东吴证券上调公司2026-2027年归母净利润预测，分别为9.70亿元和11.34亿元，同比增长17%。2028年归母净利润预计为15.03亿元，同比增长33%。当前股价对应PE分别为37x、32x、24x，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 6,951 | 8,193 | 9,506 | 10,996 | 13,000 | | 同比增长率（%） | 20.86 | 17.87 | 16.03 | 15.67 | 18.22 | | 归母净利润（百万元） | 715.59 | 828.97 | 969.89 | 1,134.39 | 1,503.46 | | 归母净利润增长率（%）| 14.09 | 15.84 | 17.00 | 16.96 | 32.54 | | EPS（元/股） | 0.86 | 0.99 | 1.16 | 1.36 | 1.80 | | P/E（现价&最新摊薄） | 50.39 | 43.50 | 37.18 | 31.79 | 23.98 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 流动资产 | 11,439 | 12,997 | 14,859 | 17,439 | | 非流动资产 | 1,266 | 1,359 | 1,339 | 1,267 | | 资产总计 | 12,705 | 14,356 | 16,198 | 18,706 | | 流动负债 | 7,788 | 9,068 | 10,475 | 12,177 | | 非流动负债 | 21 | 21 | 21 | 21 | | 负债合计 | 7,809 | 9,089 | 10,496 | 12,198 | | 所有者权益 | 4,896 | 5,267 | 5,703 | 6,508 | ### 估值与投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **PE（现价&最新摊薄）**：37x / 32x / 24x - **P/B（现价）**：7.37 / 6.85 / 6.33 / 5.55 - **ROIC（%）**：16.83 / 17.09 / 18.75 / 22.56 - **ROE（%）**：16.94 / 18.42 / 19.90 / 23.12 ## 风险提示 - 电网投资不及预期 - 市场竞争加剧 ## 增长驱动力 - **SST与构网型储能技术**：公司自主研发的SST产品在国际发明展中获奖，与全球头部客户合作进展顺利，有望成为公司海外拓展的重要抓手。 - **国际化战略**：公司加快“走出去”步伐，国际业务毛利率显著提升，显示海外业务盈利能力增强。 - **新兴市场拓展**：公司在新能源、数据中心、零碳园区等新市场表现突出，未来增长空间广阔。 ## 总结 四方股份在2025年保持了稳健的业绩增长，其核心业务在网内市场表现良好，网外市场增长迅速，尤其在新能源和新兴市场领域展现出强劲的竞争力。公司通过SST和构网型储能等核心技术推动国际化进程，同时具备良好的财务状况和充足的在手订单，未来增长动能强劲。东吴证券上调公司盈利预测，维持“买入”评级，但需关注电网投资及市场竞争等潜在风险。