20260324-东吴证券-四方股份-601126.SH-2025年年报点评_二次设备稳扎稳打_SST+国际化助力成长_3页_447kb

四方股份（601126）2025年年报点评总结

核心内容

四方股份于2025年发布年报，整体业绩符合市场预期。公司2025年实现营业总收入81.9亿元，同比增长17.87%；归母净利润8.3亿元，同比增长15.84%。公司业务结构稳健，同时在国际化和新兴市场方面展现出较强的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现稳健
  2025年公司营收和净利润均实现增长，且经营现金流强劲，达到12.2亿元，远高于归母净利润，表明公司经营质量良好。2025年Q4营收20.6亿元，同比增长11%，归母净利润1.2亿元，同比增长17.4%。

• 毛利率略有下降，净利率小幅提升
  2025年公司整体毛利率为30.22%，同比下降2.1个百分点，净利率为10.12%，同比下降0.2个百分点。尽管毛利率有所下滑，但净利率的提升表明公司在成本控制和盈利能力方面仍有优化空间。

• 国际业务布局初见成效
  公司国际业务营收为2.10亿元，同比微降1%，但毛利率提升7.32个百分点至39.73%。公司通过SST（静止同步补偿器）和构网型储能等核心技术，增强了在东南亚、非洲等新兴市场的竞争力，并与全球头部客户合作进展顺利。

• 网内业务稳中有进
  电网自动化业务实现营收36.79亿元，同比增长11%，毛利率40.05%，同比下降1.49个百分点。随着“十五五”期间国家电网和南方电网投资规模扩大，公司网内业务增长空间仍较大，预计2026年将保持10-15%的增速。

• 网外业务增长潜力显著
  电厂及工业自动化业务营收38.26亿元，同比增长23%，毛利率23.92%，同比下降1.57个百分点。公司在新能源市场（如海上风电、风光大基地）占据领先地位，同时在数据中心、零碳园区、绿电直连等新兴领域拓展迅速，预计2026年将实现20%以上的增长。

• 财务指标健康，资产结构优化
  截至2025年末，公司合同负债同比增长18.4%，应收账款增长21.8%，存货增长18.2%，合同资产增长25%，显示在手订单充足，业务增长动能强劲。公司资产负债率61.46%，经营性现金流良好，具备较强的资金储备和运营能力。

• 盈利预测与估值
  东吴证券上调公司2026-2027年归母净利润预测，分别为9.70亿元和11.34亿元，同比增长17%。2028年归母净利润预计为15.03亿元，同比增长33%。当前股价对应PE分别为37x、32x、24x，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（百万元）

估值与投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• PE（现价&最新摊薄）：37x / 32x / 24x
• P/B（现价）：7.37 / 6.85 / 6.33 / 5.55
• ROIC（%）：16.83 / 17.09 / 18.75 / 22.56
• ROE（%）：16.94 / 18.42 / 19.90 / 23.12

风险提示

• 电网投资不及预期
• 市场竞争加剧

增长驱动力

• SST与构网型储能技术：公司自主研发的SST产品在国际发明展中获奖，与全球头部客户合作进展顺利，有望成为公司海外拓展的重要抓手。
• 国际化战略：公司加快“走出去”步伐，国际业务毛利率显著提升，显示海外业务盈利能力增强。
• 新兴市场拓展：公司在新能源、数据中心、零碳园区等新市场表现突出，未来增长空间广阔。

总结

四方股份在2025年保持了稳健的业绩增长，其核心业务在网内市场表现良好，网外市场增长迅速，尤其在新能源和新兴市场领域展现出强劲的竞争力。公司通过SST和构网型储能等核心技术推动国际化进程，同时具备良好的财务状况和充足的在手订单，未来增长动能强劲。东吴证券上调公司盈利预测，维持“买入”评级，但需关注电网投资及市场竞争等潜在风险。