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四方股份（601126）深度报告总结

核心内容

四方股份作为电力设备行业的龙头企业，具备强大的技术实力和市场竞争力。公司专注于变电站自动化领域，同时在新业务拓展方面取得实质性进展，展现出广阔的成长空间。分析师何本虎将公司评级上调至“强烈推荐”，主要基于其在行业中的领先地位、新标准带来的增长机会、新管理层的市场与技术结合优势以及新业务的加速发展。

主要观点

• 行业前景广阔：变电站自动化是“十二五”期间智能电网投资最大的部分，行业仍存在爆发机会。尤其在新型智能变电站标准出台后，建设有望提速。
• 公司竞争力突出：四方股份在变电站自动化业务中具有显著的收入和毛利率优势，是行业中最纯粹的变电站自动化企业之一。
• 新管理层带来新机遇：公司新任管理层具备市场与技术的双重背景，有助于推动公司向更高层次发展。
• 新业务加速成长：电厂、轨道交通、微电网等新业务板块发展迅速，未来增长潜力巨大。
• 盈利预测乐观：预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.97元、1.30元和1.72元，增速保持在30%以上。当前市盈率显著低于增长速度，具备估值提升空间。

关键信息

财务数据

• 上一日交易日股价：16.87元
• 总市值：68.59亿元
• 流通股本：152百万股
• 流通股比率：37.26%
• 股东权益：29.02亿元
• 每股净资产：7.14元
• 市净率：2.36倍
• 资产负债率：30.53%

盈利预测与估值

• 2013年EPS：0.97元，对应市盈率17.3倍
• 2014年EPS：1.30元，对应市盈率13.0倍
• 2015年EPS：1.72元，对应市盈率9.8倍
• 目标市盈率提升空间：约50%
• 盈利增速：30%以上

风险提示

1. 毛利率变化风险：行业竞争加剧可能导致毛利率下降。
2. 行业增长风险：智能变电站建设进度不及预期可能影响公司业绩。

业务结构与增长点

变电站自动化业务

• 收入占比：2012年达53.8%
• 毛利率：45.4%
• 市场地位：与国电南瑞、许继电气等处于同一水平，具备较强竞争力。
• 增长预期：2013~2015年增长保持25%左右。

电厂自动化业务

• 收入占比：2012年为10.9%
• 毛利率：45.4%
• 增长预期：2013年增速有望超过40%，未来将成为主要利润增长点。

轨道交通与工业自动化业务

• 2012年收入：约1亿
• 2013年预测收入：约5亿
• 毛利率：52.5%（2012年），预计保持稳定
• 增长预期：2013年增长20%，未来有望持续提升

微电网业务

• 技术积累：经历探索、积累和提升三个阶段，具备稳定行业地位
• 代表性项目：如东福山岛风光柴储及海水淡化综合系统工程、西藏阿里10兆瓦光伏储能电站等
• 市场潜力：具备广阔的应用前景，尤其在新能源占比提升的背景下

股权激励

• 行权价：12.15元
• 当前股价：16.87元，溢价率不足40%
• 激励条件：公司需实现逐年增长目标，提供盈利增长的安全边际

行业与公司比较

• 智能变电站建设：2012年完成比例约20%，2013年有望完成试点，推动行业标准统一，带来新的增长机会。
• 行业对比：公司市盈率显著低于国电南瑞、许继电气等同类企业，具备估值提升空间。

催化剂

• 行业增长超预期：智能变电站建设提速，带动整体需求上升
• 国内扶持政策进一步确立：政策支持有助于推动行业发展，提升公司市场份额

总结

四方股份凭借其在变电站自动化领域的领先地位、新业务的快速发展、新管理层的市场与技术结合优势，以及股权激励带来的稳定增长预期，展现出强劲的市场竞争力和增长潜力。分析师上调其投资评级至“强烈推荐”，认为其具备显著的估值提升空间。然而，公司仍需关注毛利率变化和行业增长不及预期的风险。