贵金属系列深度报告：金银比历次修复背景下的白银超级弹性_20页_1mb

白银投资机会分析报告总结

核心内容

本报告从白银的供给端和需求端出发，分析了2019年白银市场的供需格局，并结合金银比走势，探讨白银在投资市场的潜在机会。报告指出，全球白银市场在2017年仍处于供不应求状态，但供需缺口已逐步缩小。同时，报告认为，白银具有“超级弹性”特征，在金银比高位修复时，白银价格的上涨速度可能快于黄金，形成投资机会。

主要观点

供给端分析

1. 白银总供给呈下降趋势
   • 白银供给自2010年达10.75亿盎司的峰值后持续下滑，2017年降至8.52亿盎司。
   • 矿产银占总供给的80%以上，再生银占约1%。
   • 2017年全球前20大产银国中，超过半数产量下降，其中危地马拉降幅达56.88%。
   • 墨西哥、秘鲁和中国是全球主要产银国，2017年产量合计占全球一半以上。
   • 墨西哥和秘鲁的矿山产量增长显著，中国因环保政策导致产量小幅下滑。

需求端分析

1. 实体需求下滑，但光伏需求成亮点

   • 2015年以来，白银实体需求略有下滑，2017年为10.18亿盎司，较2015年下降12.67%。
   • 银币银条需求量是实体需求下滑的主要原因，2016-2017年连续两年降幅超25%。
   • 工业制造仍是白银需求的主要来源，占比近60%。
   • 光伏产业需求快速增长，2013-2017年全球光伏银需求量增长67.86%，中国成为主要增长动力。

2. 银饰银器需求受中印影响

   • 珠宝首饰和银器需求主要由中印两国带动，印度在银器市场占据主导地位。
   • 中国银饰银器需求在2013年达峰值后持续下滑，印度则在2012-2017年大幅增长。

供需分析

1. 全球白银连续5年短缺
   • 2017年白银实体需求缺口达2600万盎司，为自2013年以来的第五年短缺。
   • 供需缺口较2013年和2015年的1亿盎司以上大幅缩小。
   • 随着金价趋势性上涨和金银比高位修复，白银价格有望回归并推动投资需求回升。

金银比与市场联动

1. 金银比修复与白银牛市

   • 金银比在近30年大多在40-80之间波动，均值约62。
   • 2003年、2008年、2016年金银比曾触及80附近，随后迅速回落，形成白银牛市。
   • 修复过程中，白银价格上涨速度远快于黄金，平均日涨幅更大。

2. 金铜比与金银比的负相关性

   • 金铜比与美国10年期国债收益率呈完全负相关，能更“纯粹”反映黄金的金融属性。
   • 金银比与国债收益率大体呈负相关，但近年来由于白银工业属性走弱，负相关性减弱。
   • OECD工业生产指数作为白银工业需求的前瞻性指标，其触底反弹往往预示白银价格的修复。

3. 未来展望

   • 随着OECD指数触底反弹和金银比处于历史高位，白银有望再次表现出“超级弹性”。
   • 光伏产业需求持续增长，叠加高金银比背景，白银投资机会值得关注。

关键信息

• 供给端：矿产银和再生银产量均呈下降趋势，2017年全球白银供给量为991.6百万盎司。
• 需求端：工业制造占需求的60%，光伏产业需求增长显著，2017年达0.94亿盎司。
• 供需缺口：2017年缺口为2600万盎司，但较2013年和2015年已显著缩小。
• 金银比走势：2018年8月16日突破80后一路上涨，12月6日达86.4，近期回落至82附近。
• OECD指标：作为工业需求的前瞻性指标，其触底反弹通常预示白银价格修复。
• 投资建议：在高金银比和OECD触底背景下，白银有望迎来上涨，投资需求将显著提升。

风险提示

• 全球宏观弱势可能导致白银工业需求持续下降。
• 白银产量和再生银产量可能显著上升，影响供需平衡。

图表目录

• 图1：全球白银总供给（百万盎司）
• 图2：2017年全球白银供给结构
• 图3：全球矿产银总量走势（百万盎司）
• 图4：2017年矿产银供给大洲分布
• 图5：全球再生银总量走势（百万盎司）
• 图6：2017年再生银供给大洲分布
• 图7：top20大产银国家（百万盎司）
• 图8：墨西哥矿产银产量（百万盎司）
• 图9：秘鲁矿产银产量（百万盎司）
• 图10：中国矿产银产量（百万盎司）
• 图11：top20大产银公司（百万盎司）
• 图12：top15大产银矿山（百万盎司）
• 图13：白银实体需求走势（百万盎司）
• 图14：白银实体需求结构
• 图15：珠宝首饰需求端走势（百万盎司）
• 图16：银器白银需求端走势（百万盎司）
• 图17：银币银条需求端走势（百万盎司）
• 图18：工业制造需求端走势（百万盎司）
• 图19：美国、加拿大银币银条消费量走势（百万盎司）
• 图20：美国、加拿大股市走势
• 图21：房地产价格和景气指数
• 图22：美国10年期国债收益率
• 图23：印度银饰银器消费量走势
• 图24：中国银饰银器消费量走势
• 图25：2017工业制造需求结构
• 图26：工业制造子领域需求走势（百万盎司）
• 图27：光伏产业需求走势（百万盎司）
• 图28：光伏产业需求走势分国家（百万盎司）
• 图29：全球太阳能装机量（GW）
• 图30：2017年太阳能装机量分国家
• 图31：ETP以及交易所白银库存增加（百万盎司）
• 图32：COMEX银库存量（百万盎司）
• 图33：近30年金银价格走势图
• 图34：近5年金银价格走势图
• 图35：2003年金银比修复到历史中枢
• 图36：2008年金银比修复到历史区间下沿
• 图37：2016年金银比修复过程
• 图38：金银比与金铜比走势基本一致
• 图39：金铜比与美国10年期国债收益率完全负相关
• 图40：金银比与美国10年期国债收益率大体负相关
• 图41：白银工业制造需求
• 图42：COMEX白银库存近三年显著增加
• 图43：OECD工业生产指数与金银比关系
• 图44：近5年OECD增速与金银比

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺

• 报告清晰准确反映分析师的研究观点。
• 分析师薪酬与报告推荐或观点无直接或间接关系。

重要声明

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