20240529-五矿证券-有色金属行业_白银行情的B面_光伏需求给予总需求多少支撑__46页_2mb

珍惜有限创造无限报告核心解读

光伏驱动白银需求增长加速

1. 光伏装机量持续扩张：预计2024年全球光伏装机达515GW，长期至2030年将实现TW目标，供需缺口未来三年分别预计为6065吨、7517吨、8308吨（未考虑ETF持仓波动），支撑白银价格。

2. 光伏用银占比提升至22%：截至2023年光伏占白银总需求16%（6,017吨），到2026年有望升至22%（8,772吨），并逐渐超过矿产银贡献。

3. 技术变革叠加降本需求：以多主栅（MBB）技术为增量主力，0BB、银包铜、电镀铜等降银工艺逐步落地，中期单耗降幅显著，N型电池（如TOPCon、HJT）对P型电池份额挤压加速。

供给端：矿产银产能扩张缓慢

1. 矿产银主导供给但增量有限：2023年矿产银占比79%，未来五年供给刚性显著，Top20矿企资本支出较少聚焦白银矿，头部矿商（如Fresnillo）产量微增后逐步承压。

2. 回收银短期持稳：2023年回收银全球同比增1%，受环氧乙烷催化剂等利好支撑，未来年均增量有限。

供需缺口与价格支撑逻辑

• 矿产供给受品位下降影响逐步收缩，光伏驱动需求快速放大，2024-2026年缺口中枢稳定在7000吨（Market Balance口径），种植双缺口持续将强化白银上涨趋势。

风险提示：

1. 光伏装机量不及预期；
2. 矿产银供给意外放量（如弃采减少）；
3. ETF持仓剧烈波动影响供需平衡；
4. 地缘政治扰动资源开发节奏。

投资逻辑：光伏需求替代、银浆行业集中度提升、工业需求与ETF市场共振拉动力强，白银呈现强周期+政策加持双重属性，中长期趋势向上。