有色金属行业白银行情的B面：光伏需求给予总需求多少支撑_45页_2mb

有色金属行业总结：白银供需与光伏需求分析

核心内容概述

本报告聚焦于白银在光伏产业中的应用及其对整体白银供需格局的影响，分析了白银在光伏产业链中的重要地位，以及未来几年供需变化趋势。白银作为光伏电池金属电极的首选材料，其导电性、附着性、光反射性能和耐腐蚀性使其在光伏行业中具有不可替代性。同时，报告指出白银供给具有刚性，未来五年内，矿产银供给将保持稳中有降，而回收银则维持稳定，整体供需格局仍呈供不应求状态。光伏需求作为白银工业需求增长的核心驱动力，预计将在未来三年内对白银总需求贡献显著。

主要观点

• 白银在光伏行业中的关键作用：白银因其高导电性、良好的附着性、优异的光反射性能及耐腐蚀性，成为光伏电池金属电极的首选材料，对提升电池转换效率至关重要。
• 光伏用银需求结构：光伏用银需求主要由光伏装机总量和银浆单耗决定，技术路径变化（如N型电池、多主栅技术）将影响单耗变化。
• 供给刚性：白银主要依赖矿产供应，占比高达70%，且矿企资本开支有限，未来五年供给增长有限，供需缺口持续扩大。
• 工业需求主导：2023年全球白银工业需求占比达54.75%，其中光伏用银增长迅速，预计未来三年占比将提升至22%。
• 供需缺口支撑银价：供需缺口连续三年以上时，银价具备上行支撑，预计24~26年供需缺口将维持在7000吨/年中枢水平。

关键信息

光伏用银需求

• 光伏用银需求由光伏装机总需求与银浆单耗共同决定。
• 2023年光伏用银需求为6017吨/年，预计三年后（2026年）将达8772吨/年，占总需求比重从16%提升至22%。
• 光伏装机在2021-2023年爆发增长后，2024年预计装机量515GW，2030年有望实现TW级规模。
• 技术路径变革（如N型电池、多主栅、OBB、电镀铜、银包铜）将影响银浆单耗，其中N型电池与多主栅技术对降低银耗有明显效果。

光伏用银产业链分析

• 上游银粉：银浆主要由银粉、玻璃原料与有机原料构成，银粉占比超过70%，是决定银浆性能的核心原料。
• 银粉供应：目前仍主要依赖日本厂商DOWA，但近年来国产化进程加快，如山东建邦、苏州思美特、宁波晶鑫等企业已实现部分银粉国产化。
• 中游银浆：银浆制造工艺复杂，包括配料、混合搅拌、研磨、过滤、检测等步骤，其中研磨是核心工序。银浆为光伏电池最重要的辅材之一，占电池成本的16%，为最大非硅成本。
• 下游应用：银浆主要应用于P型和N型电池的正反面电极，其中N型电池多采用低温银浆，对银粉要求更高。

光伏技术对银浆需求的影响

• 多主栅（MBB）技术将降低银浆单耗，提升电池转换效率。
• 无主栅（OBB）技术通过减少主栅线数量和使用铜焊带，进一步降低银耗。
• 银包铜和电镀铜技术是未来降低银耗的潜在方向，但面临工艺复杂和环保问题。

银浆行业特点

• 行业壁垒：银浆制造涉及复杂的工艺与配方，构成行业壁垒。
• 扩产难度：银浆行业扩产周期约为1-2年，单吨投资强度在9.1-39.2万元之间。
• 定价模式：采用“点价+加工费”模式，银价以伦敦银价为基准，结合市场供需、客户信誉等因素定价。

白银供给分析

• 供给结构：白银供给主要来自矿产，占比约70%，且矿产银供给具有刚性，未来五年内增长有限。
• 伴生矿影响：白银多作为金、铜、铅锌等矿产的副产品，供给受其他金属产能扩张影响。
• 矿企资本开支：全球主要白银矿企资本开支维持稳定或小幅增长，但鲜有大幅投入，进一步支撑供给刚性。
• 回收银：回收银在2023年同比增长1%，预计2024年保持稳定。

白银需求结构

• 工业需求：占白银总需求的54.75%，其中光伏用银增速最快，2023年同比增长64%。
• 投资需求：波动较大，受市场投机和替代资产影响。
• 消费需求：包括摄影、银首饰等，占比相对稳定。

供需缺口与银价走势

• 供需缺口趋势：2023年全球白银供需缺口为-5732吨，预计2024-2026年缺口分别为-6065吨、-7517吨、-8308吨。
• 供需缺口支撑银价：历史数据显示，连续三年以上供需缺口将支撑银价上行趋势，2024-2026年缺口维持在7000吨/年中枢水平，有望为银价提供支撑。

未来展望

• 光伏需求持续增长：预计2024-2026年光伏用银需求分别为7217吨、7991吨、8772吨，CAGR为16.8%。
• 供需格局变化：随着光伏装机增长和银浆单耗下降，白银供需缺口将阶段性扩大，但长期缺口维持在7000吨/年左右。
• 行业集中度提升：国内银浆企业集中度逐年提升，CR3从2020年的39%提升至2022年的84%，头部企业优势明显。

结论

• 光伏需求将成为白银工业需求增长的核心驱动力，预计三年后占总需求比重提升至22%。
• 银价走势将受到供需缺口的显著影响，预计2024-2026年供需缺口维持在7000吨/年中枢水平，支撑银价上行。
• 银浆行业具有高技术壁垒，扩产难度较低，未来随着光伏技术发展，银浆需求有望持续增长。