贵金属行业专题-白银框架分析与趋势展望-国信证券_27页_1mb

白银行业分析与投资展望

核心观点

白银兼具商品和金融双重属性。当前全球显性库存下降，工业需求持续增长，尤其是光伏领域需求旺盛，白银价格对供需变化的敏感度提升。金融属性方面，白银价格与实际利率呈负相关，降息周期对其价格有显著提振作用。投资标的方面，建议关注盛达资源、兴业银锡、银泰黄金等公司。

行业供需

商品属性

白银供应主要来自矿产银（82%）和再生银。矿产银产量与主金属（铅、锌、铜、金）相关，2022年全球矿产银供应2,565吨，受秘鲁社会动荡和俄乌冲突影响小幅下降。再生银来自工业、摄影、珠宝等领域，2022年供应56万吨，工业用途增长贡献显著。

工业需求——光伏驱动

光伏产业快速发展带动白银需求，2022年光伏用银4,365吨（+27.5%），预计2023年达5,011吨（+14.8%）。N型电池技术提升银浆耗量，工业需求将持续增长。

金融属性

价格与利率关系

白银价格高度敏感于实际利率变化，实际利率下行通常带来价格反弹。2019年降息周期先于黄金启动，银价涨幅达34%。

金银比分析

金银比90处于历史高位，中枢上移趋势显著。经济不明朗时期金银比扩张，复苏期缩窄。当前金银比回归支撑白银弹性。

历史走势复盘

白银牛市主要由两因素驱动：①70-80年代滞胀背景下投机需求和抗通胀配置；②2000年代全球金融危机后的流动性宽松。近年（2020-2023）白银涨幅显著但未达历史高点，2024年或延续慢涨趋势。

相关公司估值

风险提示

• 美国经济超预期增长；
• 美联储加快紧缩政策；
• 美元指数强势反弹；
• 白银需求增速不及预期。

注：本文仅作为行业分析介绍，不构成投资建议。