20221013-国泰期货-_银光闪烁_白银商品属性分析˙系列报告（一）_白银实物供需格局全梳理_16页_2mb

报告摘要

白银实物供需格局全梳理总结

核心内容概述

本文围绕2022年白银的供需格局展开分析，探讨白银价格波动背后的驱动因素。报告指出，尽管白银价格在十一假期期间出现罕见的9%单日涨幅，但这一现象难以单纯通过金融属性解释，而更可能与实物供需的紧缺有关。文章从全球和国内角度出发，分析白银的供应结构、贸易流向及需求构成，重点探讨光伏行业对白银需求的潜在影响，并指出传统定价框架可能已发生变化，白银正面临供需逻辑的重新审视。

主要观点

白银价格波动：十一假期期间白银价格出现9%的单日涨幅，虽可由宏观因素解释，但实物短缺迹象明显，显示白银定价逻辑可能发生变化。
全球白银供应：2021年全球白银供应量为997.2百万盎司，预计2022年将增长至1030.3百万盎司，同比增速约3.3%，过去五年复合增速仅0.4%。
供应结构：白银主要来源于矿产银（占比约80%）、再生银（约17.35%）、政府沽售和净套期保值供应，其中矿产银仍是主要来源。
贸易格局：中国香港是全球最大白银出口地，主要流向发达国家；美国和英国是主要进口国。
国内供应：2021年我国白银供应约为14658吨，其中伴生银占比高，资源分布广泛，但品位普遍偏低。
需求结构：全球白银需求主要分为工业制造（占比超50%）、珠宝首饰（约23%）和实物投资（约27%），其中工业需求增长最快，光伏是其中最突出的增长点。
投资性需求影响：投资性需求（如ETF、期货）对白银价格影响显著，但并非由实物供需直接驱动。
库存与供需缺口：尽管当前全球白银库存充足，但库存正在快速去化，可能预示未来实物短缺风险。
光伏需求潜力：光伏行业对白银需求增长显著，未来可能成为推动白银价格上涨的关键因素。
供需瓶颈：在需求快速增长的同时，供给侧可能因疫情、资本支出不足、品位下降等问题存在释放瓶颈。

关键信息

全球白银供需情况

全球资源储量：53万吨，主要集中在秘鲁、波兰、澳大利亚、中国、墨西哥、智利、美国等7个国家，占总量的74%。
供应结构：
- 矿产银：占全球供应量的80%左右。
- 再生银：2021年占全球供应量的17.35%，预计2022年增长至17.52%。
需求结构：
- 工业需求：占比超50%，其中光伏需求最为突出。
- 实物投资：占比约27%，2021年全球实物投资需求达279.2百万盎司。
- 珠宝首饰：占比约23%，2021年全球需求为181.4百万盎司。