20240406-国金证券-贵金属行业研究_推荐关注白银价格向上修复的战略性配置机遇_29页_3mb

白银投资逻辑简析

一、核心观点

1. 红外逻辑复盘：历史数据显示，银价上涨伴随交易所库存下降，如1971年、2020年等，印证供需关系与库存联动。
2. 供需基本面：矿产银供给受铜锌矿干扰，未来增长受限；光伏与AI用银增量是新驱动。
3. 金银比修复条件：

• ▹ 黄金价格短期大幅上涨（2024年3月）
• ▹ 白银库存持续去化
• ▹ 白银ETF与期货持仓显著增长

二、供需预测与核心数据

1. 工业需求：

• 2024年光伏用银量预测7276吨（+26% YoY）
• 2025年预计7863吨（+8% YoY）
• AI算力发展将推高服务器、交换机含银元器件需求

2. 矿产银供给：

• 全球矿产银主要源自伴生矿（铅锌铜矿），占比超70%
• 2022年锌矿减产16.1%，铜矿产量显著下滑

3. 供需缺口：

• 2022-2025年供需缺口扩大，2025年交易所库存预计降至21万吨

三、市场情绪催化

• 黄金反弹→白银库存去化→期货与ETF持仓增加
• 当前已同步“黄金上涨、白银去库、持仓增加”，金银比修复条件或已成熟

四、行业重点公司亮点

1. 盛达资源：

• 资源禀赋突出，保有银资源量62.4万吨
• 工业银业务贡献度：2022年营收18.7%

2. 兴业银锡：

• 白银业务占营收超28%
• 锡选矿技改可降成本、提银回收

3. 银泰黄金：

• 资源整合持续推进
• 白银100%

4. 金贵银业：

• 上市公司零售组织规模优势显著
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