20160704-广发证券-有色金属行业：供需缺口与保值避险推动白银持续上涨_29页_1mb

白银行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了全球白银供需格局、行业发展趋势及投资建议，重点指出供需缺口与保值避险需求对白银价格的积极影响。

主要观点

• 供需缺口扩大：全球白银供给基本维持在990百万盎司左右，而需求持续增长，2015年达到1028百万盎司，供需缺口扩大至32.8百万盎司。
• 供给结构变化：矿产银供给持续增加，再生银供给下降，2015年全球矿产银产量为790.5百万盎司，再生银产量降至205百万盎司。
• 需求增长驱动：光伏产业和银饰铸币需求成为白银需求增长的主要动力，其中光伏产业需求增长显著，银饰和铸币需求占比从2012年的39%增长至2015年的42%。
• 金融属性增强：随着全球经济不确定性增加和各国进入负利率时代，白银的保值避险功能凸显，投资需求上升。

关键信息

一、供需缺口与保值避险均利好银价

1. 供不应求局面出现：全球白银供给稳中有降，需求持续增长，2015年供需缺口达32.8百万盎司。
2. 保值及避险需求：全球主要经济体实行量化宽松政策，推动白银等贵金属作为避险资产需求增加，支持银价上涨。

二、矿产银增加，再生银减少，全球供给整体平稳

1. 全球供给稳定：2012年以来，全球白银供给量基本稳定在990百万盎司左右。
2. 矿产银增长：矿产银产能逐步增加，2015年产量达到790.5百万盎司，较2008年增长23.6%。
3. 再生银下降：受银价下跌影响，再生银供给下降，2015年再生银产量为205百万盎司，较2012年下降27.5%。
4. 库存下降支撑价格：COMEX白银库存下降，支撑银价上行。

三、全球需求不断增长

1. 需求增长：2012年以来，全球白银需求逐年增加，2015年达到1028百万盎司。
2. 传统工业摄影需求下降：摄影业白银需求从2000年的266百万盎司降至2015年的72.5百万盎司。
3. 光伏产业需求快速增长：2015年全球光伏产业白银需求较2012年增长94.2%，成为需求增长的重要来源。
4. 银饰和铸币需求稳定增长：银饰和铸币需求占比从2012年的39%增至2015年的42%，2015年三季度全球银币销售达到3290万盎司。

四、保值与避险有望推动白银价格持续上涨

1. 负利率时代：全球主要经济体进入负利率时代，降低贵金属投资机会成本，利好白银价格。
2. 通胀预期增强：各国CPI增长，通胀预期加强，白银作为保值工具，投资价值凸显。
3. 金融市场波动：金融市场波动加大，推高白银等贵金属的避险需求。

五、白银相关上市公司

1. 银泰资源：主要业务为有色金属采矿及探矿勘察，2015年营业收入73,088.03万元，毛利润40,298.44万元，净利润32,469.66万元。公司计划收购埃拉尔多黄金公司，提升黄金储量和产量。
2. 盛达矿业：2015年营业收入82,433.95万元，毛利润65,315.98万元，净利润25,926.67万元。公司通过收购扩大矿产资源。
3. 兴业矿业：2015年营业收入82,971.34万元，毛利润65,315.98万元，净利润-2,484.4万元。公司计划收购银漫矿业和乾金达矿业，提升白银产量。
4. 金贵银业：2015年营业收入57.89亿元，毛利润46,908.71万元，净利润11,778.89万元。公司推进高纯银提取项目，提升产能。
5. 豫光金铅：全球最大电解铅生产厂商之一，2015年营业收入109.75亿元，利润总额3867.31万元，白银产能1000吨/年。

投资建议

• 推荐标的：银泰资源、兴业矿业、盛达矿业、盛屯矿业、豫光金铅、金贵银业。
• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

风险提示

• 美国货币政策不确定性：可能对白银价格产生重大影响。
• 全球经济疲软：可能导致白银需求下降。
• 行业波动性：白银价格波动性大于黄金，受经济周期影响较大。

图表索引

• 图1：全球白银供需平衡情况
• 图2：黄金与白银价格走势
• 图3：美国GDP走势未明显好转，加息压力较大
• 图4：全球白银供给量
• 图5：全球矿产银供给量
• 图6：全球再生银供给量
• 图7：2010年全球白银供给结构
• 图8：2015年全球白银供给结构
• 图9：全球白银供给结构趋势
• 图10：全球矿产银产量和各国占比
• 图11：全球矿产银地区分布
• 图12：全球各大洲矿产银占比
• 图13：秘鲁矿产银产量情况
• 图14：南美洲主要矿产银出产国产量
• 图15：墨西哥矿产银产量
• 图16：北美洲主要矿产银出产国产量
• 图17：中国矿产银产量
• 图18：再生白银供给变化
• 图19：COMEX白银库存情况
• 图20：全球白银需求量
• 图21：需求结构变化情况
• 图22：工业摄影需求变化
• 图23：2000年工业摄影需求占比
• 图24：2015年工业摄影需求占比
• 图25：美国德国日本光伏产业白银需求量
• 图26：2012年太阳能光伏需求占比
• 图27：2015年太阳能光伏需求占比
• 图28：银饰和银器白银需求量
• 图29：铸币白银需求量
• 图30：黄金价格与实际利率的关系
• 图31：中国实际利率走势
• 图32：各国CPI同比增长率走势
• 图33：中国CPI同比增长率走势
• 图34：黄金、白银价格与标普500指数走势
• 图35：银泰资源营业收入
• 图36：银泰资源毛利润
• 图37：盛达矿业营业收入
• 图38：盛达矿业毛利
• 图39：兴业矿业营业收入
• 图40：兴业矿业毛利
• 图41：金贵银业营业收入
• 图42：金贵银业毛利
• 图43：金贵银业主要矿产产量
• 图44：豫光金铅营业收入
• 图45：豫光金铅毛利
• 图46：豫光金铅主要产品产量

表格索引

• 表1：银漫矿业和乾金达矿业储量情况
• 表2：白银上市公司概况

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，S0260512050006，电话：0755-82535901，邮箱：juguoxian@gf.com.cn
• 赵鑫：资深分析师，S0260515090002，电话：02160759794，邮箱：gzzhaoxin@gf.com.cn

联系方式

• 联系人：
  • 徐云飞：0755-88285816，邮箱：xuyunfei@gf.com.cn
  • 宫帅：010-59136627，邮箱：gongshuai@gf.com.cn

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