有色金属行业白银行情的B面：光伏需求给予总需求多少支撑？-240529-五矿证券-46页_2mb

白银供需分析：光伏需求与供给刚性研究

光伏需求扩张

• 光伏用银需求占总需求比重从2023年16%（6017吨/年）预计三年后升至22%（8772吨/年）。
• 光伏装机量虽增速放缓，但政策引领下长期增长可期，至2030年有望实现TW级规模。
• 技术路径变革影响银浆单耗，如N型电池占比提升、SMBB技术增耗、0BB、电镀铜等降耗技术并行。

全球白银供给刚性分析

• 全球白银供给中，矿产银占比超80%，供应刚性强，年产量在25，000-28，000吨间波动。
• 新项目开发不足，矿企资本开支收缩，回收银持稳，供需缺口连续扩大。
• 2024-2026年预计缺口分别为6065吨、7517吨、8308吨，缺口中枢维持7000吨。

光伏产业对白银需求的影响

• 光伏产业链中银浆成本占比达16%，为非硅成本核心，技术迭代如0BB、银包铜等直接影响用银量。
• 光伏新增装机持续拉高白银需求，尤其在欧洲、美国市场的扩张带动下，驱动工业需求边际增长。

投资逻辑与风险

• 长期供需缺口仍将持续，支撑银价上行，尤其是光伏贡献的刚性需求。
• 风险点包括：光伏装机不及预期；地缘政治扰动；白银ETF持仓变动等。

总之，光伏产业的稳健增长为白银需求提供强支撑，但需关注技术替代及全球供给宽松风险。